截至1月12日14時30分，COMEX黃金期貨2月合約1646.7美元/盎司，較去年底大漲5.65%，成為2012年以來最耀眼的大宗商品之一。

美國商品投資型對沖基金交易員陳偉健長舒了口氣，因為紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨終于迎來一波久違的漲勢。

不過，這輪促使黃金重歸上漲通道的主力，并不是回補空頭的對沖基金，而是由投行與黃金貿易商組成的幕后陣營。

投行“幕后推手”

美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至1月3日當周，以對沖基金為主的資產管理機構在過去三周分別增持黃金凈空頭15667口、5427口與1481口(1口為100盎司)。

“回補空頭的對沖基金并不多，他們主要瞄準歐元與黃金價格波動關聯性增強的套利機會。”陳偉健透露，由于過去30天歐元匯率與黃金價格走勢相關性峰值達到0.929，少數量化投資型對沖基金提前回補黃金空頭，“但回補比重一般不會超過30%，畢竟去年底贖回潮還沒讓他們緩過神來”。

引領目前COMEX黃金期貨大漲5%的幕后推手，已變成黃金開采貿易商。

“大家都看好亞洲地區的黃金需求，提前在COMEX黃金期貨逢低鎖定黃金采購頭寸。”一位黃金貿易商透露，一方面近期印度盧比升值及中國春節效應激發亞洲地區黃金需求量，另一方面今年南非供電不足，或將限制黃金產量。

他無意中還透露貿易商敢于買漲黃金的另一大催化劑，去年12月起，部分歐美投行不遺余力地向他們灌輸“2012年金價飚漲”的概念。

而近幾日來，投行看漲金價變得“公開化”，高盛、德國商業銀行、標準銀行均力挺2012年金價，其中高盛大宗商品部主管Jeff Currie更預計金價將在年底前重上1940美元歷史高點。

“投行大幅調高黃金估值，有他們的算盤。”一家歐美投行黃金交易員透露，通常投行參與金礦開采融資時，除了提供年利率在25%-30%的純債權貸款融資，更積極推銷各類結構性開采融資方案，如投行在提供7%-8%低息融資時，有權利分享礦產項目的部分銷售權，或以一定比例分享每筆黃金銷售利潤。

然而，去年四季度COMEX黃金價格從歷史高點1929美元跌至最低1523.9美元期間，多數黃金貿易商選擇離場觀望，黃金開采銷售不理想，直接損及投行參與金礦開采融資的高額利潤。

“投行一直希望能調高金價估值，激發黃金下游產業鏈的購買熱情。”他表示，近期全球美元頭寸緊缺，美元融資利率高企，投行在調高金礦開采融資成本同時，也須確保金礦銷售利潤，以維持自身投資利益。

上述黃金貿易商透露，隨著1月COMEX黃金期貨價格反彈，投行已開始積極向亞洲金礦加工貿易商兜售部分非洲金礦銷售權。

“1月10日高盛、標準銀行等投行發布看漲黃金報告后，有些急需彌補產能缺口的亞洲黃金加工開采商收到的金礦銷售權報價，每盎司黃金估值比市場價高出15%以上。”他表示。

黃金套期“盛極而危”

金價大漲，陳偉健發現對沖基金參與黃金套期交易的熱情亦被重新點燃。

“最近數家歐美大型對沖基金都開始向黃金經紀商詢價尋求黃金拆借的可能。”在他看來，直接觸發黃金套期交易活躍的是，倫敦黃金協會黃金出借利率(GOFO)與倫敦同業拆借利率(LIBOR)的利差收窄。

截至1月10日，1個月期GOFO降至0.53967%，脫離去年以來的最高值0.574%，而LIBOR仍徘徊在0.2958%，處于2009年7月以來的最高水準。

“一個月美元實際貸款利率依然是同期LIBOR加上80-100個基點，比GOFO高出至少56個基點，這讓部分大型貨幣市場對沖基金看到套利機會。”陳偉健透露，他們先以GOFO價格從黃金經紀商拆入黃金實物頭寸，在期貨市場拋售套現后，再拆借給歐洲銀行，至少能賺取70-100個基點的無風險利差。

不過，隨著金價持續上漲，套期交易漸行漸難。

“黃金套期交易的另一項收益來自沽空黃金收入，但金價上漲造成的沽空損失，足以抵消黃金套期交易的全部收益。”前述交易員透露。

近期惠譽預計法國、奧地利等國AAA主權評級不會在2012年被下調，美元融資緊俏度有所緩解。

此前部分歐洲銀行擔心法國主權評級被下調，只愿接受德國AAA級國債與黃金資產作為美元貸款抵押物，一度觸發美元融資成本持續走高。“目前部分歐洲銀行已開始接受法國國債作為美元貸款抵押物。”但前述交易員透露，美元融資成本尚未走低，3個月期LIBOR依然處于0.57950%的年內高點。

“越來越多投行預計美聯儲最快在3月推出QE3，這將壓低美元融資成本，令黃金套期交易虧損。”陳偉健透露，而QE3無疑又給黃金漲幅“加了道保險鎖”。