玖譽(yù)貴金屬分析師：在白銀2013上半年盤(pán)點(diǎn)(1)當(dāng)中，我們重點(diǎn)談到了關(guān)于白銀的波動(dòng)性，從今年上半年的市場(chǎng)情況看，白銀的波動(dòng)是非常劇烈的，但是這是市場(chǎng)的表象，但是就市場(chǎng)的投資和分析而言，我們更加關(guān)注這種波動(dòng)加劇背后的因素變化，在貴金屬的市場(chǎng)走勢(shì)分析體系當(dāng)中，大體可以分為基本面分析和技術(shù)面分析，而在基本面分析當(dāng)中又可以大體分為基礎(chǔ)的供求關(guān)系分析和國(guó)際宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素分析，就白銀上半年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)公布情況看，由于國(guó)際權(quán)威的供求數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，因此在這一部分的分析當(dāng)中，我們把重點(diǎn)放在了基本供求數(shù)據(jù)的另一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，就是黃金和白銀的ETF持倉(cāng)變化情況，以及美國(guó)CFTF公布的期貨的頭寸持倉(cāng)變化情況，就當(dāng)前的貴金屬市場(chǎng)而言，倫敦貴金屬市場(chǎng)代表了現(xiàn)貨的基準(zhǔn)定價(jià)，而美國(guó)的COMEX市場(chǎng)則代表了期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期發(fā)現(xiàn)價(jià)格，因此在市場(chǎng)分析當(dāng)中對(duì)于美國(guó)的期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)的變化也是應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的。

首先來(lái)看今年上半年的ETF持倉(cāng)情況變化，

最近一段時(shí)間黃金ETF 的持倉(cāng)變化引起市場(chǎng)的持續(xù)性關(guān)注，從最近5 個(gè)月來(lái)的黃金ETF持倉(cāng)變化情況看，從去年的12 月初的到目前位置，黃金的ETF 持倉(cāng)從1350 噸左右的高位一路持續(xù)性下跌，中間幾乎沒(méi)有任何的反復(fù)和變數(shù)，截止7月5號(hào)，黃金ETF 的持倉(cāng)已經(jīng)降到了千噸以下，達(dá)到了961.79 噸，下降幅度達(dá)到了28.8%左右，這樣的下降幅度在2004 年以來(lái)的數(shù)據(jù)上來(lái)看都是少見(jiàn)的。

這樣的變化幅度對(duì)于貴金屬市場(chǎng)的多頭而言無(wú)疑是有著強(qiáng)力的負(fù)面沖擊效應(yīng)的，因?yàn)樵贓TF 的歷史持倉(cāng)變化數(shù)據(jù)上來(lái)看，04 年以來(lái)黃金ETF 的持倉(cāng)基本都處在大漲小回的一路攀升的狀態(tài)中，也正是這種持續(xù)不斷的增倉(cāng)行為給市場(chǎng)的信心以極大的鼓舞，但是最近5 個(gè)月的持倉(cāng)變化明顯讓市場(chǎng)感到了寒意，作為貴金屬市場(chǎng)重要風(fēng)向標(biāo)的持倉(cāng)變動(dòng)情況，如此連續(xù)性的下滑對(duì)于市場(chǎng)的影響和預(yù)期導(dǎo)向而言無(wú)疑是不利的。

相比之下白銀的ETF 持倉(cāng)相對(duì)要穩(wěn)定的多，這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)一方面和白銀的工業(yè)屬性較強(qiáng)有著密切的關(guān)系，另外一方面可能對(duì)于黃金持倉(cāng)的迅速減少的市場(chǎng)連帶沖擊作用還沒(méi)有傳遞到白銀上，這種市場(chǎng)傳導(dǎo)仍需要市場(chǎng)進(jìn)一步的消化和理解，但是總體看下來(lái)，黃金ETF 持倉(cāng)的不斷走弱對(duì)于白銀而言終究不是什么好事情。

再來(lái)看Comex黃金和白銀非商業(yè)頭寸的變化情況：

在分析國(guó)際貴金屬市場(chǎng)的發(fā)展變化上，美國(guó)CFTC(美國(guó)商品期貨交易委員會(huì))公布的持倉(cāng)報(bào)告是非常值得關(guān)注的，期貨市場(chǎng)的貴金屬倉(cāng)位的變化對(duì)于未來(lái)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)起到了非常重要的導(dǎo)向性和前瞻的作用。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，如果說(shuō)黃金和白銀的ETF的持倉(cāng)變化反應(yīng)了市場(chǎng)的“當(dāng)下反應(yīng)”的話，那么comex(紐約商品交易所)的持倉(cāng)變化則包含了更多的關(guān)于對(duì)價(jià)格未來(lái)預(yù)期的判斷，

在持倉(cāng)方面通常以商業(yè)頭寸、非商業(yè)頭寸以及套利頭寸來(lái)進(jìn)行劃分，但是從實(shí)際交易的情況看，非商業(yè)頭寸的實(shí)際持有人往往是市場(chǎng)行情變動(dòng)的最直接的發(fā)動(dòng)人和應(yīng)變者，該部分頭寸對(duì)于市場(chǎng)的變化有著更為強(qiáng)烈的敏感性和迅捷的反應(yīng)速度，相比之下商業(yè)頭寸則更多地側(cè)重于基礎(chǔ)供求的變化，而對(duì)直接影響商品價(jià)格的外部因素相對(duì)不太敏感，因此對(duì)于市場(chǎng)的價(jià)格未來(lái)走向預(yù)期需要特別的關(guān)注非商業(yè)持倉(cāng)頭寸的變化。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)情況看，無(wú)論是黃金還是白銀在2013年上半年的3月后均創(chuàng)出來(lái)2006年以來(lái)的，近8年來(lái)的持倉(cāng)高位記錄，這種倉(cāng)位的變化反應(yīng)了市場(chǎng)重要的未來(lái)預(yù)期變化，也正是基于這一點(diǎn)，短時(shí)期內(nèi)還很難對(duì)貴金屬的中期走勢(shì)抱有過(guò)于樂(lè)觀的看法。

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