◆ 歐行議息及縮減QE年前暫停

歐洲仍有可能在12月會議前不會采取降息舉措，屆時將會公布新的經濟預測。該數據將允許央行官員評估通脹的下滑是否只是暫時的，并評估意大利增值稅的上調是否開始對通脹產生影響。歐洲央行的聲明值得密切關注。至于通脹，風險較為平衡。值得注意的變化可能是如果央行稱通脹風險偏于下行，或者表達對通脹過低的擔憂。筆者李生論金對市場上多數預期美聯儲將在年底縮減QE的觀點表示懷疑，其列舉了幾項美聯儲今年不會開始縮減QE的理由：

1)10月美國政府部分關閉必然會令未來幾周即將公布經濟數據失去了可靠性，其中包括周五(10月8日)公布的美國10月非農數據。另外，上周公布的ADP數據令人大失所望，因此10月非農估計也好不到哪里去。

2)上周公布的美國9月消費者物價指數(CPI)月率上升0.2%，與預期一致;年率為1.2%，也與預期相符，但前值為1.5%。盡管不算太差，但依然遠低于美聯儲此前的預期。

3)美聯儲9月曾下調美國經濟增速預期，但其肯定沒有預料到10月的華盛頓預算僵局，因此如果算上該事件的影響，美聯儲9月下調的幅度是不夠的。

4)近期美國總統奧巴馬已正式提名耶倫(Janet Yellen)為下屆美聯儲主席，同時現任主席伯南克(Ben Bernanke)也將在明年辭去主席職位，因此在這段交接的時期內，美聯儲突然縮減QE的可能性不大

5)料伯南克將會提早辭去美聯儲主席的職務，這取決于國會是否確定耶倫提名以及確定的時間，不過耶倫擔任下屆美聯儲主席似乎已成定局。同時，明年1月末的美聯儲會議可能是伯南克的最后一次參會，這就暗示美聯儲不會在1月會議上給予3月縮減QE的暗示，至少會延后至耶倫作為聯儲主席的第二次會議上。

綜合來看，美聯儲可能不會在明年3月份前縮減購債，這將令美元承壓，對大宗商品利好，這僅是筆者對于年內剩下時間的看法，QE的縮減一直備受市場關注。尤其每次的重要會議及非農就業數據報告一次次的刺激投資者的神經，未來QE的縮減時間及規模必將取決于美國經濟表現。

◆ 當前金價是否已經觸底?

從月圖上可以看出，紙黃金在今年6月中旬觸及1180.20美元/盎司低點后便開始反彈，但這真的意味著黃金已經脫離熊市了嗎?此前2012年6月或許可以為投資者提供一些線索，可以看到金價同樣是在6月觸及一個短期的底部，隨后持續反彈至10月份。然而，眾所周知的是，自去年10月起金價再度開啟跌勢，并且分別經歷了4月及6月的兩次大跌。同時，相比1974年12月-1978年8月以及1980年1月-1983年9月高位變動的天數，2011年9月-2013年9月所需的時間要來得少得多。然而，對比歷史數據，此前兩段走勢也并非都是牛市的開端。在經歷1974年12月-1978年8月的走勢后，現貨黃金曾持續了一段為期4年的牛市，并上漲至1980年1月850美元/盎司的高位。不過，在經歷1980年1月-1983年9月的走勢后，現貨黃金卻跌入一段為期2年半左右的熊市，并于1985年3月觸及284.25美元/盎司低點。2012年黃金市場多余供應曾達到2151公噸，然而在2013年金價大跌之后，多余供應僅為1500公噸，對比歷史數據看這樣的變化也是相當大的。2012年金價大跌后，全球投資以及生產商凈套保顯著下滑，而央行購金行為卻增加。同時，市場多余供應的總價值也大幅下跌，主要因金價下降。

自今年6月中旬金價觸底后，至8月中旬已反彈超200美元，暗示該位置可能是本次熊市的底部。不過，在這之后9月并沒能再次突破1400美元大關，從而終止了此前的連續反彈。預計未來美聯儲縮減QE的預期以及美國政府債務問題的重燃將推動金價觸及新的低點。今年四季度以及明年年初是亞洲實物金需求的旺季，因此未來幾個月金價可能會有短暫的反彈現象發生，直到明年的2月份。至于金價是否會跌至1100甚至1000美元以下，亞洲特別是中國的實物金買盤起到了舉足輕重的作用。短期來看，西方投資者沒有重回黃金市場的理由，因此如果金價向再度開啟牛市，必須漲至1500美元上方。長期來看，央行不斷印鈔將推高國家的通脹率，同時美國一系列的債務問題或將觸發新一輪的危機，這將推動金價走高至1500美元上方。當然這可能需要好幾年的時間。