我們認為對沖基金在金銀市場中的資金流向特征更具趨空警示信號。雖11月中旬開始的金銀市場存在明顯技術超跌痕跡，意味金銀價格有發生技術反彈可能。但對沖基金的資金流向已給出了前瞻性警示信號，我們在11月17日內部報告中詳述了對沖基金在10月中旬金銀市場做空失敗之后，又一次裹挾更大的做空能量卷土重來。但對沖基金類似于10月中旬的做空失敗會否再度上演？我們認為這種可能很小。

在10月中旬以及11月中旬金價回落至1280美元下方時，我們發現場外買盤很強，有投機性買盤，也有實物剛需的買盤。10月中旬的場外買盤能量尤其強勁，以至于讓對沖基金的做空栽了跟斗，在10月下旬紛紛止損并反手做多。然金價在上行至我們分析的1340美元上方強阻時，做多后繼乏力。對沖基金再度醞釀投機性多轉空，甚至不斷放大做空能量。至11月中旬，對沖基金在金銀場內的投機性做空能量比10月中旬更甚。與此同時，場外不弱的逢低買盤再度出現，然我們卻發現場外投機性買盤的能量明顯減少，主要買盤來自工業、首飾用金需求。我們對客戶解釋，這種情況可以理解，目前市場處于首飾消費的相對旺季，金價便宜后激發實物補貨需求買盤雖在10月中旬后又一次加強，但這種剛需買盤注定后繼乏力。一旦缺少場外投機性買盤的持續跟進，再加上對沖基金在做空能量上的不停加碼，金銀必將無視短期技術超跌而破位下行。

在11月15日當周，不僅對沖基金在黃金市場中的做空能量遠超10月中旬，在白銀市場中也是一樣，甚至體現出更強的做空主動性。因為當周黃金場外買盤還算強勁，但白銀場外買盤極弱。且當周對沖基金在白銀期貨市場中的單周空頭增持為2005年9月2日當周以來最大值。但我們也曾有過短暫疑慮，因2005年9月2日銀市做空能量井噴之后即形成中長期大底，這次會否一樣，反而是金銀市場二次探底過程中的“大底”呢？我們又對這兩處黃金ETF的運作進行對比分析，發現中期戰略迥異。再結合對沖基金在整個2013年的戰略運作分析，全球總體趨于通縮的物價大環境分析，美國對美元相對于歐元與黃金的信用政治訴求分析，甚至具體結合到金銀依然中期趨空的技術分析等，都認為金銀此次破位下行的可能性極大，我們應繼續伺機做空。

12月2日當周對沖基金在金銀市場中的資金流向，連續第三周延續空頭能量流入特征，只是流入力度相對前周減弱，但金價已形成技術性破位。此外，在11月22日收盤后，我們在給客戶的報告中分析：當周對沖基金場內外資金流向，以及場外現貨需求特征，“極像”年內某次金銀破位前的場內外資金分布特征。如果這種特征延續，那么隨后一周的金銀可能是窄幅盤整，再后一周可能加速破位。實際情況正是這樣，資金高度相似的分布特征也使得市場運行特征極其相似。11月29日當周，金銀價格果然是窄幅整理的一周，本周一再度順應預期分析出現加速破位的端倪。如果預期不錯，我們最遲在12月中旬結束前，看到金銀再創新低，看到金銀總體更為明顯的頹勢。我們將繼續放大做空的收益，并為真正的中期底部做好準備。

6、7、8月銀價月K線的希望之星并未給白銀價格帶來持續的中期希望，其反彈高點在8月即快速完成。而反彈力度亦非常符合中期調整的弱反彈特征，即尚未觸及49.77至18.2美元宏觀調整波段反彈的23.6%黃金分割位。對應于金價的反彈而言，波段內的相對弱勢更明顯。而月K線季度線與月線布林中樞線也共振構成銀價反彈的有效反壓。

單從月K線圖表來看，金銀的宏觀技術存在差異，白銀熊市特征更明顯：圖示阻速線2/3線已有效告破，而金價正獲得對應波段阻速線2/3線支撐。從目前技術面看，銀價的回落能否再次于月K線半年線位置獲得支撐呢，2008年銀價從21.24美元至8.42美元的大幅調整也未曾擊穿該線宏觀支撐。筆者以為這次月K線的半年線支撐恐將不保，空頭已兵臨半年線支撐城下，且尚未加速發力，而對沖基金的一輪中期投資戰略做空必有加速發力過程。