上周五國際金價在底部大幅反彈，現貨黃金價格漲幅達1.08%，最新收盤價為1298.39美元/盎司，收獲了近一個月以來的最大漲幅。分析人士表示，一方面受地緣政治緊張局勢升溫，黃金的避險價值獲得了體現；另一方面美國4月份良好數據對金價的利空在近期下跌中已經被逐步消化，同時，社會對美國未來就業形勢能否持續好轉的擔憂，也對此次黃金價格反彈起到了刺激作用。

據業內權威組織統計，去年中國黃金消費需求增長32%至1065.8噸，預計2017年中國私人領域對黃金的需求將從目前的1132噸增長到1350噸。因此，相關上市公司在黃金飾品需求的快速增長以及金價觸底反彈的預期下，公司股價或有較好表現。

概念股一覽：

金葉珠寶、冠福家用、明牌珠寶、天業股份、赤峰黃金、豫光金鉛、老鳳祥、園城黃金等。

赤峰黃金：季節因素導致成本增加 二季度將有改善

研究機構：信達證券撰寫日期：2014.4.29

事件：2014年4月29日赤峰黃金發布一季報，一季度實現營業收入0.88億元，同比增長107761.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.14億元，同比扭虧為盈；基本每股收益0.05元，業績符合預期。

點評：

季節性因素導致成本增加，二季度有望改善。2014年一季度收入和利潤同比大幅增長主要是2013年同期黃金未實現銷售。2014年一季度，上海黃金交易所黃金均價260.25元/克，同比下降20.75%。按照一季度黃金均價（選取上海黃金交易所AU9995價格，扣除加工費0.6元/克）259.65元/克測算，一季度實現黃金銷售0.34噸，單位生產成本188.46元/克，礦產金毛利率27.54%。由于一季度是全年生產淡季，毛利率下滑符合預期，預計一季度后將有明顯改善。由于黃金價格在一季度出現回升，五龍黃金存貨減值準備沖回，因此資產減值損失環比四季度大幅減少。

五龍黃金并表，三費變動較大。2013年公司完成了五龍黃金100%股權收購，因此今年一季度管理費用和財務費用同比大幅增長。根據五龍黃金的利潤承諾，從2014年起將開始貢獻利潤。

盈利預測及評級：由于公司兩次重大資產重組均有利潤承諾，如果后期金價持續下跌，不排除公司通過提高礦石入選品位、擴大生產規模來保證盈利。預計公司14-16年EPS為0.85元、0.93元、0.95元，維持"買入"評級。

明牌珠寶：一季報符合預期 二季度收入承壓
研究機構：中金公司 撰寫日期：2014.4.28

業績符合預期

明牌珠寶一季度實現營業收入28.3億元，同比增長17.6%，凈利潤9045萬元，低基數下同比增長329.0%，位于業績預增區間中段。

收入穩步增長，毛利率提升明顯。期內受春節等節日拉動，黃金飾品銷量依舊保持較好增長。因高價庫存逐步消化完畢、且期內金價上漲拉升公司毛利水平（對沖比例只有40%），毛利率大幅提升2.9個百分點至8.1%。

費用控制有效。得益于公司管理能力的改善，銷售管理費用同比下降14.4%。

發展趨勢

公司預計上半年業績同比大幅增長368.25%~477.51%，對應凈利潤區間為1.5億元至1.85億元。主要因高價庫存逐步消化完畢、且套保比例提升至60%以上，保證正常毛利率水平。

2季度受高基數影響收入增速承壓。結合公司5.1訂貨會數據（銷量基本持平），我們預計2季度收入降幅超過10%。

公司大股東計劃自4月30日起6個月內以大宗交易方式合計減持不超過4200萬股，占公司總股本的17.50%。

盈利預測調整

考慮到套保比例提升及管理能力改善，上調2014-15年盈利預測各10%，凈利潤分別同比增長183.1%（低基數）和15.7%，對應每股收益0.98元和1.14元。

估值與建議

維持中性評級。公司雖然在經營管理、風險對沖能力等方面有所提升，但相比行業龍頭仍存在較大差距。我們認為大陸市場黃金珠寶消費具備較大潛力，中西部及三四線市場仍有待開發，具備品牌優勢的老鳳祥和周大福將最為受益。維持25.01元目標價，具備7.4%的上漲空間。

老鳳祥：金價低迷增加經營壓力 穩健增長凸顯龍頭地位
研究機構：中航證券撰寫日期：2014.4.27

公司2013年共實現營業收入329.85億元，同比增長29.08%；歸屬于上市公司的凈利潤8.9億元，同比增長45.57%，歸屬于上市公司的扣除非經常性損益的凈利潤7.32億元，同比增長28.9%，每股收益1.7元，同比增長45.57%。2014年一季度實現營業收入101.1億元，同比增長11.22%；歸屬于上市公司的凈利潤2.37億元，同比增長11.34%，歸屬于上市公司的扣除非經常性損益的凈利潤2.24億元，同比增長9.89%，每股收益0.45元，同比增長11.33%。

金價大幅下跌，公司經營壓力較大。2013年公司面對的最大挑戰是國際金價持續大幅下跌，從年初的1675.76美元/盎司跌至年末1205.27美元/盎司，最低1182.27美元/盎司，金價與黃金珠寶飾品的銷售之間有較強聯動性，金價下跌致公司經營壓力較大。預計2014年金價不會出現2013年式的大幅下跌，但仍將維持在低位，居民通過購買貴金屬首飾保值增值的需求進一步下跌，公司經營壓力猶存。

公司加大渠道拓展和投資力度，凸顯龍頭地位。為應對金價下跌壓力，公司加速拓展渠道建設，截止2013年底公司營銷網絡通道達2624家，同比增加323家。其中自營銀樓及專柜158家(含自營銀樓85家)，連鎖(加盟)專賣店916家，其它經銷網點達到1550家，分別比上年增加8家、153家和162家。同時，公司投資建設了老鳳祥（山東）首飾有限公司、老鳳祥珠寶（美囯）有限公司等，并在紐約第五大道開出首家老鳳祥直營店，在提升品牌形象的同時，推動海外市場銷售，奠定了公司的市場龍頭地位。從數據上來看，2013年公司營收同比增長29.08%，14年一季度也有11.22%的增長，增速雖出現下滑，但仍屬穩健。

此外，由于黃金是長周期行業，進入下跌通道之后難以在短期內出現拐點，公司將大力發展“新四類”珠寶，即白玉、翡翠、珍珠和有色寶石，這些產品毛利較高，受眾人群大，且目前在公司營收中占比較低，預計伴隨著公司渠道的進一步推進，此類產品將實現較快增長。

盈利預測與投資評級：我們給予公司2014-2016年公司每股收益為1.75元、2.11元、2.17元，對應的PE為12.88倍、10.7倍、10.37倍，預計2014年國際金價難以出現反轉，仍會維持低位，結合目前股價和估值，我們給予公司“持有”評級，但公司行業龍頭地位穩固，我們建議進一步跟蹤公司的經營管理狀況。