屈慶：利好債市？未必！

周四離岸人民幣繼續大幅升值，并帶動在岸人民幣升值，也一度帶動國債期貨止跌反彈。市場上確實有觀點認為，前期人民幣貶值壓力較大，匯率對利率形成的壓力，導致了利率的反彈；那么如果人民幣開始升值，意味著利率有下行空間。但是華創證券首席債券分析師屈慶并不認同這個觀點。他認為：

首先，離岸人民幣的升值原因在于資金利率高企，導致了做空力量的逆轉，本質上是用高利率來穩定匯率。那么高利率是匯率穩定的前提條件，而不是匯率穩定的結果。

其次，本次離岸人民幣的升值，只是在貶值趨勢之中的階段性反彈，并沒有扭轉市場對人民幣的貶值預期，那么過去的人民幣貶值對利率下行的約束依然存在。

最后，此前我們分析過，真正能緩和債券壓力的，還是要看人民幣伴隨著基本面改善后的自我企穩。例如，流動性泛濫的局面得到緩和，經濟企穩后等等。而目前是利率高企后的被動升值，這反而意味著債券利率作為匯率穩定的犧牲品，并不具有下行空間。