許多人認為，負利率是歐洲和日本的問題，在美國永遠不會成為現(xiàn)實。但事實并非如此。它們已經(jīng)在美國出現(xiàn)了。

美國10年期通脹指數(shù)債券的收益率在8月初和9月初已經(jīng)跌至零以下。因此，盡管美國的名義利率仍然為正，但最近一段時間實際利率已變?yōu)樨撝怠Ｍ瑫r，圖表還顯示，到2019年9月，實際債券收益率一直在逐步下降，這推高了金價。

但為何實際利率降至負值如此重要？因為實際利率與黃金之間存在很強的負相關(guān)。這意味著黃金走勢往往與實際利率相反。

更具體地說，前兩次10年期美國通脹指數(shù)債券收益率為負時，黃金價格見頂。上一次實際利率變?yōu)樨撝凳窃?016年7月，當時正值黃金價格的中期高點。這是因為實際利率在跌至負值區(qū)域后不久就觸底反彈。隨著實際利率回升，黃金走勢艱難。

第二次實際利率跌至負值發(fā)生在2011年8月，當時正值黃金達到歷史高點。有趣的是，在黃金見頂后的幾個月里，實際利率持續(xù)下降。這表明，要么是其他因素(或許是技術(shù)因素)阻止了金價進一步上漲，要么是隨后實際利率的下滑已被計入金價。

10年期美國通脹指數(shù)債券收益率是反映實際利率的一個很好的指標。然而，該數(shù)據(jù)系列只能追溯到2003年。因此分析師Arkadiusz Sieron構(gòu)建了另一個指標：用10年期美國國債收益率減去美國CPI的同比增長率。

可以看到，實際長期利率為負值的情況還出現(xiàn)在兩個時期：1973-1975年和1978-1980年。在這兩種情況下，實際利率的底部都是由高通脹造成的，與黃金價格的峰值同時出現(xiàn)。

這對未來的實際利率走勢和黃金市場意味著什么？ Sieron認為，要么實際利率將會反彈，迫使黃金市場進行調(diào)整，要么實際利率會在一段時間內(nèi)繼續(xù)下行。考慮到最近美聯(lián)儲降息以及進一步寬松的預期(或許直到收益率曲線重新恢復正常)，后一種情況似乎更有可能出現(xiàn)。

然而，更為鴿派的央行和較低的實際利率可能已經(jīng)在黃金市場上定價。正如2011年發(fā)生的那樣，這就是目前黃金面臨的風險。事實上，現(xiàn)在黃金的市場情緒相當樂觀，因為Comex黃金的投機凈多頭持倉處于高位，這進一步支撐了黃金可能出現(xiàn)修正的觀點。

Sieron認為，2019年黃金的前景要好于2018年。然而，這并不排除黃金短期或中期調(diào)整的可能。重要的是，調(diào)整不會持續(xù)數(shù)年。在2008年的經(jīng)濟衰退期間，由于風險溢價上升，實際利率走高，但從2008年底到2012年底，10年期美國通脹指數(shù)債券收益率仍處于下降趨勢。同樣，考慮到美國經(jīng)濟衰退可能在明年到來，實際利率或會再次出現(xiàn)下降趨勢，這于對黃金有利。