11月以來，市場避險需求減弱，黃金出現一定程度的回調。展望2020年，我們認為全球宏觀經濟會有以下幾個重要變化，2020年可能是配置黃金的黃金時期。

第一，全球經濟增速依然維持下降的態勢，2008年國際金融危機后的貨幣寬松政策并未實質性解決經濟增長面臨的問題。盡管消費對經濟增長仍形成一定支撐，但增速已持續回落。而美國的制造業投資增速在三季度已大幅下滑，最新公布的美國ISM制造業PMI錄得48.1，連續四個月萎縮，我們判斷美國2020年、2021年宏觀經濟增速持續下降已基本確定。

而從歐洲的情況來看，歐元區第四季度經濟增長依舊放緩，制造業PMI連續第十個月位于榮枯線以下。德國經濟更是不容樂觀，經濟增速在技術性衰退邊緣徘徊。

因而我們認為，2020年全球經濟很可能保持低速增長，同時不排除出現一些極端風險事件。

第二，全球的央行將保持較低的利率。當前美國經濟下行遇上大選年，財政政策已難有進一步寬松空間，特朗普更多的訴求需要美聯儲貨幣政策幫其實現。盡管當前美聯儲按下了暫停鍵，但受經濟基本面下行的影響，我們認為，美聯儲明年上半年還可能進行一到兩次的降息，歐洲仍將維持當前的量化寬松，日本也依然保持低利率。因而，全球貨幣環境持續寬松的趨勢仍將延續。

第三，從通脹的角度來看，全球通脹沒有明顯的減速跡象。2008年國際金融危機之后，低利率與寬貨幣的環境導致很多其他資產價格上升，使得潛在通脹還會上升。

第四，2020年是美國總統大選年，對全球經濟是重要影響因素。2020年英國脫歐進入最后階段，從當前形勢來看，脫歐最終方案充滿較大變數，避險需求仍然較大。

第五，從資產配置的角度來看，全球權益市場今年受到了低利率環境的影響，估值大幅提升，歐美市場主要股指的估值接近甚至超過一個標準差范圍，尤其是美股。減稅及美元回流效應明年將大幅減弱，相應地上市公司股票回購預期也將大幅降低，因此我們認為美國權益類市場存在調整壓力，市場風險呈上升態勢。