今年以來，金價已經上漲了15%。經歷了一年的強勢之后，2020年黃金還會繼續上漲嗎？

短線金價急挫但不示弱

對于黃金多頭而言，上周是個刺激的一周。一方面，英國保守黨在大選中大獲全勝，提振了市場風險偏好情緒；另一方面，國際形勢向好，全球風險資產集體上漲，美股再創歷史新高。在此背景下，黃金急挫，不過仍企穩于1460美元/盎司一線。

上周國際現貨黃金價格走勢

周一(12月16日)，國際現貨黃金高位整理，最新交投于1476美元/盎司附近。

短期看多和看空勢均力敵

對于金價短期走勢，市場人士觀點存在分歧。一項調查顯示，參與調查的16位華爾街人士中，對于本周黃金走勢持看多和看空立場的分析師各有6位，即看多和看空比例各占38%。另外四名分析師，即25%持中性立場。

短期看空金價的市場人士認為，隨著國際形勢向好，市場對全球經濟前景的信心有所恢復，金價上漲空間或有限。與此同時，短期看多金價的市場人士則表示，國際形勢方面仍缺乏一些細節信息，因此在市場獲得更為明確的信號之前，黃金將明顯受到支撐。

美聯儲繼續降息支撐金價

更長期來看，市場人士的觀點趨向于一致，即看好黃金前景。

道明證券表示，預計美聯儲將在2020年兩次降息，盡管金價可能會暫停一段時間，因為美聯儲可能不會在明年初再次放松，但最終金價將上探1650美元。

高盛將2020年黃金目標價定在1600美元；德國商業銀行預計2020年第四季度黃金價格將達到1550美元，并預測第二季度美聯儲將再次降息。

國內機構中，長城證券在一份研報中稱，從CFTC(美國商品期貨委員會)持倉數據的角度來看，目前黃金市場的投資者存在較大分歧，9 月以來基金多頭持倉在減少，但總持倉仍在增加。持倉數據體現出的特點，很類似 2009 年底左右時期。當時基金多頭持倉經歷幾乎一整年的抬升，也在階段性回落，但總持倉趨勢依然在上行。當時金價經歷了短暫的回調后，重回上升趨勢。

從波動率的角度，2018年底以來的本輪金價上漲過程中，波動率一直相對較低。與上一輪 2008-2011 年金價上行周期相比，波動率中樞低很多，這體現了當前市場情緒還比較溫和。尤其在國際形勢有所緩和之后，金價開始回落，波動率甚至又跌回了歷史低位附近。長城證券認為波動率繼續維持長期歷史低位的可能性不大，結合此前基本面因素的分析，當前市場情緒較溫和，反而可能是比較好做多窗口。

2020年金價有望創新高

長城證券分析稱，回顧 2008-2011 年上一輪黃金行情，主要是由基本面因素驅動疊加風險事件催化而形成的。基本面因素主要包括美國實際利率下行、勞動生產率下行以及美聯儲的兩輪量化寬松政策。風險事件因素主要包括全球金融危機、歐債危機與美國財政危機。

美國利率方面，綜合美國的經濟預期與通脹預期分析，2020 年美國的實際利率受到經濟降速與通脹預期上行的影響，大概率將進一步下行，利好金價。

美國生產率方面，對比美國歷史上前兩輪科技與生產率擴張的過程，當前的研發投入與技術儲備水平相對不足。美國大選在即，企業在大選年選擇謹慎投資以應對短期經濟政策的預期不穩，在美國經濟增速放緩的背景下，勞動生產率增速可能在 2020 年見頂下行。

此外，歐洲和日本可能將長期保持負利率政策，全球經濟下行的趨勢下，負利率債券規模將繼續擴大。

長城證券認為，對比 2008-2011 年的上一輪黃金行情，從基本面因素與風險事件因素的角度分析，2020 年黃金價格大概率將繼續上漲，漲幅約為 20%-30%左右，有可能創歷史新高。