現(xiàn)貨黃金技術(shù)指標(biāo)

在這10大指標(biāo)中，有LIBOR等5大基準(zhǔn)利率，作為金融危機(jī)深度與廣度的靈敏觀測(cè)指標(biāo)；有美國國債CDS等國家主權(quán)CDS，用以觀測(cè)資金在國家之間流動(dòng)方向；有人民幣NDF，用來觀測(cè)國際資金在中國市場(chǎng)內(nèi)外流動(dòng)情況；VIX指數(shù)，來對(duì)美國股市進(jìn)行觀察。此外，我還選取了美元指數(shù)與黃金連續(xù)價(jià)格，作為全球兩大避險(xiǎn)情緒觀測(cè)指標(biāo)。

我們可以看到，從2008年8月12日起，5大基準(zhǔn)利率陡然上升，為金融危機(jī)惡化拉開了序曲；10月7日到8日，全球11家央行聯(lián)手降息后，LIBOR與NYFR反常上行。從10月15日起，各項(xiàng)指標(biāo)舒緩，全球五大基準(zhǔn)利率拐點(diǎn)顯現(xiàn)，金融危機(jī)進(jìn)入下半場(chǎng)，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)步入衰退，進(jìn)一步支持美元指數(shù)走勢(shì)，美元回流。

金融危機(jī)以來，OIS走勢(shì)一直基本正常，這說明央行體系沒有被摧毀。由于公司資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)效應(yīng)，金融危機(jī)第二沖擊波苗頭已經(jīng)在2009年1月15日開始顯現(xiàn)，幾大基準(zhǔn)利率有抬頭跡象，但主要國家央行一直在積極干預(yù)，有驚無險(xiǎn)。

美元指數(shù)向來是全球資本流動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。美元信用是靠美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、軍事、政治等綜合實(shí)力來保障的，越是危機(jī)時(shí)期，美元相對(duì)其他貨幣越有吸引力。另外，“在一片混亂中，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速依然高于幾乎所有其他發(fā)達(dá)國家”，為美元幣值提供了支撐，金融危機(jī)中，美元回流美國是美元升值的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。從2008年7月15日起美元指數(shù)已經(jīng)上升了20％。黃金價(jià)格從2008年10月的低點(diǎn)至今已經(jīng)上漲了38％，黃金作為最后的支付手段，在危機(jī)中會(huì)備受投資者青睞。但在危機(jī)緩和時(shí)，黃金價(jià)格就會(huì)回落。

此次金融危機(jī)起源于美國，但仍對(duì)中國造成不小的沖擊。從2008年11月初至今，美國國債CDS上升了165％，中國國債CDS上升了67％。中國雄厚的財(cái)政實(shí)力與外匯儲(chǔ)備，連年的貿(mào)易順差，都為國內(nèi)市場(chǎng)吸引外資提供了眾多優(yōu)勢(shì)，給人民幣幣值的穩(wěn)定給予了諸多支撐。但即使這樣，在危機(jī)中相關(guān)管理部門仍要防備人民幣貶值預(yù)期的形成。從2008年4月起，從人民幣NDF的走勢(shì)看，人民幣表現(xiàn)為弱勢(shì)，這一點(diǎn)與2008年第四季度游資的外流是一致的。

需要提醒的是，新興市場(chǎng)三國——立陶宛、拉脫維亞和哈薩克斯坦的國家主權(quán)CDS上行破800，技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，俄羅斯國家主權(quán)CDS接近765，也就接近破產(chǎn)的邊緣。因此，我們期待國際社會(huì)的政策協(xié)調(diào)進(jìn)一步加強(qiáng)，同舟共濟(jì)。

為讓讀者全面了解10大指標(biāo)，司芯婷個(gè)人為此作如下一一解述。

倫敦同業(yè)拆借利率:

毫無疑問，全球最重要的金融指標(biāo)之一是倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)。它是指?jìng)惗氐牡谝涣縻y行之間短期資金借貸利率，是國際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率。英國銀行家協(xié)會(huì)(BBA)的數(shù)據(jù)顯示，目前直接以LIBOR為基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品總值高達(dá)150萬億美元。

但在金融危機(jī)肆虐的當(dāng)下，任何資本雄厚的金融機(jī)構(gòu)都可能入不敷出或隨時(shí)塌陷，就造成這一資金價(jià)格包含了兩種主要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

此外，LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規(guī)定的時(shí)間(一般是倫敦時(shí)間上午11：00)報(bào)價(jià)的平均利率。因此，LIBOR的形成依賴于大型銀行的主動(dòng)報(bào)價(jià)，而非全然建立在現(xiàn)實(shí)交易基礎(chǔ)之上，這帶來了道德風(fēng)險(xiǎn)問題。由于飽受金融危機(jī)的巨大沖擊，一些給BBA提供報(bào)價(jià)單的大型銀行可能故意低報(bào)利率，以掩蓋自身的流動(dòng)性不足和避免市場(chǎng)擔(dān)憂帶來不必要的信心損失與股價(jià)下跌。

因此，次貸危機(jī)爆發(fā)后，有關(guān)LIBOR報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性受到市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。BBA也通過剔除極端值的方法在努力縮小失真度，但在哀鴻遍野的市場(chǎng)中，“作偽證”可能不是個(gè)別現(xiàn)象?！度A爾街日?qǐng)?bào)》就利用從違約保險(xiǎn)市場(chǎng)上獲得的信息試圖證明LIBOR不堪重任。

紐約資金利率:

為此，2008年6月，全球最大貨幣經(jīng)紀(jì)公司ICAP推出一種新的基準(zhǔn)利率的計(jì)算方法，定名為“紐約資金利率(NewYorkFundingRate，NYFR)”。根據(jù)ICAP的計(jì)劃，將有40家銀行提供報(bào)價(jià)，期限覆蓋1個(gè)月和3個(gè)月，同時(shí)ICAP還計(jì)劃讓報(bào)價(jià)銀行匿名，以便讓報(bào)價(jià)更加真實(shí)。

NYFR將在每天紐約時(shí)間上午9：30公布，而LIBOR為每天倫敦時(shí)間上午11：00公布，此時(shí)美國市場(chǎng)還沒有開盤。該利率并無意取代目前廣泛運(yùn)用的LIBOR，但對(duì)LIBOR而言，確是一個(gè)很好的監(jiān)控。

隔夜指數(shù)掉期:

相對(duì)來說，隔夜指數(shù)掉期能夠提供更準(zhǔn)確的銀行間借貸利率水平，并且是一個(gè)可以交易的價(jià)格。

隔夜指數(shù)掉期(OvernightIndexSwaps，OIS)是場(chǎng)外交易的衍生品，是一個(gè)市場(chǎng)參與者同意支付某個(gè)固定的利率，來交換掉期存續(xù)期內(nèi)浮動(dòng)的央行利率的平均水平，它是衡量市場(chǎng)對(duì)中央銀行利率預(yù)期的指標(biāo)。對(duì)美元掉期來說，浮動(dòng)利率就是每天實(shí)際的聯(lián)邦基金利率。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)為短期標(biāo)售(TAF)所制定的最小投標(biāo)線，就是利用1個(gè)月的隔夜指數(shù)掉期。在正常的市場(chǎng)情況下，OIS往往低于LIBOR。

LIBOR-OIS利差:

與OIS指標(biāo)密切相關(guān)的是LIBOR-OIS利差。它主要反映的是全球銀行體系的信貸壓力(剔除中央銀行信用)，利差擴(kuò)大被視為銀行間拆借的意愿下滑。

事實(shí)上，這個(gè)利率差值也正是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士用來衡量信貸市場(chǎng)緊縮狀況的核心指標(biāo)。

美元LIBOR-OIS利差從2008年10月份366個(gè)基點(diǎn)的高位大幅收窄至2009年1月份的約90個(gè)基點(diǎn)，但目前市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)融資的擔(dān)憂以及對(duì)銀行業(yè)信心進(jìn)一步下降，該利差再次擴(kuò)大至100個(gè)基點(diǎn)以上。在本次危機(jī)爆發(fā)前，該利差通常在10個(gè)基點(diǎn)以下。

幸運(yùn)的是，LIBOR-OIS利差在2009年2月24日開始下行。

泰德利差:

需要指出的是，LIBOR-OIS利差，最好和泰德利差合并觀察。泰德利差(TEDSpread)就是歐洲美元三個(gè)月利率(常以3個(gè)月期LIBOR利率為代表)與美國3個(gè)月期國債利率的差值。

美國3個(gè)月期國債具有期限短與幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，所以是短期資金最佳的避險(xiǎn)工具；相對(duì)而言，歐洲美元價(jià)格彈性較大，投資人可以買進(jìn)歐洲美元并賣出短期國債來套利。

TED利差是全球金融市場(chǎng)的金絲雀和報(bào)喜鳥(002154行情,愛股)，我們可以從其走勢(shì)來觀察市場(chǎng)信用狀況。當(dāng)TED利差飆升，即銀行體系風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，市場(chǎng)資金趨緊，銀行間借貸成本提高，也連帶提高企業(yè)借貸成本，代表著銀行體系信用狀況緊縮(剔除美國聯(lián)邦政府信用)。

就目前來看，TED利差還處于正常狀態(tài)，在2月24日夜更是下行。

國家主權(quán)CDS:

上述5大基準(zhǔn)利率指標(biāo)能很好地觀測(cè)商業(yè)信用的變化，但不能很好地反映不同國家信用變化對(duì)資金流動(dòng)的影響。

因此需要觀測(cè)主權(quán)信用CDS，即主權(quán)信用違約掉期合約。一般來說，當(dāng)CDS賣家售出CDS，即是對(duì)相應(yīng)的一份債權(quán)將來是否履約做出擔(dān)保。

從主權(quán)國債CDS走勢(shì)，可以觀察市場(chǎng)對(duì)各國金融與財(cái)政狀況的評(píng)估。例如，如果中國國債CDS下降，則市場(chǎng)認(rèn)為中國國債違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸下降，也就意味著中國主權(quán)債權(quán)信用質(zhì)量進(jìn)一步上升。

無本金交割遠(yuǎn)期外匯

就國際資本對(duì)中國的態(tài)度和人民幣匯率走勢(shì)來看，人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(Non-DeliveryForward，NDF)是一個(gè)較好的觀測(cè)指標(biāo)。

人民幣NDF一直是亞洲NDF市場(chǎng)重要的交易品種，主要在新加坡和香港市場(chǎng)交易，它為企業(yè)和投資者提供了一個(gè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)及投資的渠道。

據(jù)新興市場(chǎng)交易者協(xié)會(huì)在2003年初的測(cè)算，韓元、新臺(tái)幣、人民幣、印度盧比、印度尼西亞盧比和菲律賓比索共六種貨幣NDF的成交額約占全球新興市場(chǎng)NDF成交額的70％左右。

美元指數(shù):

美元指數(shù)(USDollarIndex&Reg，USDX)，是參照1973年3月份美元對(duì)6種貨幣匯率變化的加權(quán)平均值來計(jì)算的，并以100點(diǎn)為基準(zhǔn)來衡量其價(jià)值。美元指數(shù)綜合反映了美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。如果美元指數(shù)下跌，說明美元對(duì)其他的主要貨幣貶值。

黃金連續(xù)價(jià)格:

隨著全球金融危機(jī)的蔓延和各國政府救市力度的加強(qiáng)，尤其是對(duì)金融行業(yè)擔(dān)保范圍的擴(kuò)大，國家主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)也在加大，國家信用違約互換(CDS)價(jià)格目前處于高位。

在所有貨幣風(fēng)險(xiǎn)都在上升時(shí)，黃金價(jià)格成了貨幣體系避險(xiǎn)的最后選擇，所以金價(jià)能反映市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。另一方面，長期看，政府當(dāng)前通過大量印刷鈔票，帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出困境，導(dǎo)致貨幣未來貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，黃金保值優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)。

依據(jù)我們的黃金定價(jià)模型早先預(yù)測(cè)，黃金沒有創(chuàng)新高，也不可能創(chuàng)新高。

VIX指數(shù):

VIX指數(shù)(CBOTVolatilityIndex)，即波動(dòng)率指數(shù)，是由CBOT所編制，以S&P500指數(shù)選擇權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來。若隱含波動(dòng)率高，則VIX指數(shù)也越高。該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。

因此，VIX廣泛用于反映投資者對(duì)后市的恐慌程度，又稱“恐慌指數(shù)”。指數(shù)愈高，意味著投資者對(duì)股市狀況感到不安；指數(shù)愈低，表示股票指數(shù)變動(dòng)將趨緩。

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