康美藥業(yè)逆勢增長

2018年下半年，由于港媒做空、國內(nèi)一些媒體不斷渲染的緣故，康美藥業(yè)遭遇股債雙殺，在資本市場由千億市值一度跌落至不到300億市值。有輿論一度將康美藥業(yè)與康得新和貴人鳥進行比較，甚至直接預(yù)言康美藥業(yè)將是下一個債券違約的康得新。

不過，康美藥業(yè)接下來連續(xù)六次如期兌付完畢。在頻頻爆雷債券違約的當(dāng)下資本市場，康美藥業(yè)用誠信履約如期還債的方式有力地回擊了做空者。

康美藥業(yè)償還近百億元的債務(wù)，不僅打消了投資者們的疑慮，而且在遭遇市值巨大滑坡，控股股東面臨股票質(zhì)押平倉危機的危急時刻，依然堅持做強中藥主業(yè)，瘦身健體積極剝離非主營業(yè)務(wù)，繼續(xù)推進打造中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的“智慧+”大健康產(chǎn)業(yè)平臺。

反觀上述爆雷上市公司，要么大幅虧損，要么主業(yè)不振淪為殼資源，要么資不抵債。而康美藥業(yè)在中醫(yī)藥行業(yè)震蕩中上行的大背景下，依然憑借龍頭地位，取得了營業(yè)收入領(lǐng)域的逆勢增長。

從公司具體業(yè)績來看，年報脫水后的康美藥業(yè)依舊是中藥行業(yè)的領(lǐng)軍者：中藥飲片營業(yè)收入41.42億元，同比增長22.80%;公司中藥材貿(mào)易品種138多個，營業(yè)收入6.02億元，同比下降23.79%;自產(chǎn)藥品營業(yè)收入為0.4億元，同比增長24.28%;藥品貿(mào)易營業(yè)收入79.38億元，同比下降15.07%，公司醫(yī)療器械營業(yè)收入37.79億元，同比增長88.80%;保健食品營業(yè)收入為3.72億元，同比增長0.89%;食品營業(yè)收入為11.10億元，同比增長41.77%;物業(yè)租售及其他營業(yè)收入為11.18億元，同比增長46.54%;

上述數(shù)據(jù)中，除了中藥材貿(mào)易和藥品貿(mào)易收入呈現(xiàn)兩位數(shù)下降，保健食品收入增長持平之外，其他業(yè)務(wù)都取得了大幅增長，并且現(xiàn)金流還在改善。

當(dāng)然康美藥業(yè)作為中藥飲片龍頭企業(yè)，也很難避免2018年醫(yī)藥行業(yè)和整個宏觀經(jīng)濟形勢的影響。對于凈利潤下降的原因，報告顯示，由于受到經(jīng)濟下行以及金融去杠桿造成融資緊縮的影響，醫(yī)藥行業(yè)在調(diào)整和動蕩中跌宕起伏，康美藥業(yè)也遇到了極大挑戰(zhàn)。此外，在“兩票制”政策實施及醫(yī)院控費的影響下，醫(yī)藥流通板塊也受到不同程度的影響。在宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策的雙重重擊下，醫(yī)藥行業(yè)面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險。

此前，藥品貿(mào)易收入曾占據(jù)康美藥業(yè)營收的主要部分。然而這個領(lǐng)域是受醫(yī)藥政策變動影響最大的一個板塊兒，無論是兩票制還是帶量采購，只要是涉及到國家醫(yī)保控費的范疇，這個板塊的利潤就會不斷被壓縮。因此在康美藥業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)成當(dāng)中，營收排名第二的中藥飲片反而更具備盈利能力和增長空間。

康美長期受益于飲片藍海

此前分析人士將康美藥業(yè)類比為下一個康得新，或者下一個貴人鳥，主要論據(jù)就在于康美藥業(yè)的短期融資債券規(guī)模太大，已達到數(shù)百億規(guī)模，由此推斷康美藥業(yè)會最終被高額的債務(wù)拖垮。

然而對比康美藥業(yè)所在的行業(yè)，會發(fā)現(xiàn)其他債權(quán)違約的上市公司所在行業(yè)要么屬于周期性行業(yè)，要么屬于競爭激烈的紅海行業(yè)，或者極容易受政策波動的政府工程行業(yè)。拿神霧環(huán)保來說，其所在的PPP行業(yè)存在明股實債、短貸長投等諸多風(fēng)險，再加上前兩年國家對PPP項目入庫的條件有了很大的提高，導(dǎo)致很多上市公司在手的PPP項目無法入庫。再加上金融去杠桿政策，對于民營企業(yè)融資收緊，神霧環(huán)保無法憑借新的融資去填補短貸長投的窟窿，進而引發(fā)債券違約。

*ST中安所在的安防行業(yè)則是面臨激烈的紅海競爭，其應(yīng)收和凈利潤都在不斷下滑，因此債券違約已是不可避免的結(jié)局。

反觀中藥整體板塊，中藥飲片以近年的快速增長成為搶眼品種。《中藥飲片行業(yè)發(fā)展研究藍皮書》研究顯示，近年來，我國中藥飲片行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大;2016年實現(xiàn)銷售收入1956.4億元，同比增長12.7%;2017年上半年實現(xiàn)銷售收入1047.9億元，同比增長21.33%。2011-2016年，五年復(fù)合增長率達18.04%。

另據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011—2017年，中藥飲片加工子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入由854億元增加到2165億元，年平均復(fù)合增長率(CAGR為16.8%)，增速排醫(yī)藥工業(yè)藥物各細分子行業(yè)第一位。按照“十三五”規(guī)劃，以及隨著《中醫(yī)藥法》正式出臺，預(yù)計2020年，中藥飲片市場規(guī)模將有望比2016年擴大一倍，達到3912億元，平均年復(fù)合增長率(CAGR)為21.8%。前瞻預(yù)計，2018—2023年，我國中藥飲片加工行業(yè)銷售收入將保持年均15%左右的市場增速，預(yù)計到2023年，我國中藥飲片加工行業(yè)銷售規(guī)模將超過5000億元。

康美藥業(yè)多年來穩(wěn)居中藥飲片老大地位，與第二名安徽源和藥業(yè)不斷拉開差距。此外，受益于國家整頓中藥飲片行業(yè)亂象，借此提高中藥飲片行業(yè)集中度的政策，康美藥業(yè)作為龍頭企業(yè)，無疑是行業(yè)整頓的最大受益方。

所謂強者恒強，康美藥業(yè)以智慧藥房為抓手的中藥飲片業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長的勢頭，產(chǎn)品質(zhì)量取得全年0通報、0黑榜的驕人成績，規(guī)模和質(zhì)量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

客觀來說，那些經(jīng)歷了債券違約爆雷的上市公司，也曾經(jīng)都是具體行業(yè)的一方霸主，在經(jīng)濟環(huán)境形勢不錯的時候，都是地方政府重點扶持的企業(yè)。但很多時候選擇大于努力，實力再強的企業(yè)，抵御不過行業(yè)的衰退和宏觀環(huán)境的震蕩。如果不能早些看清行業(yè)大勢，從而盲目加杠桿擴產(chǎn)能，未來被債務(wù)壓倒將是必然的結(jié)局。

當(dāng)前，康美藥業(yè)經(jīng)過這一輪危機，更加確立了加快實施“發(fā)展實業(yè)、聚焦主業(yè)、瘦身健體、固本強基”的基本戰(zhàn)略。全面提升核心競爭力，聚焦中藥飲片核心業(yè)務(wù)，以智慧藥房為抓手，形成高粘性C端商業(yè)模式，實現(xiàn)由傳統(tǒng)型中醫(yī)藥制造企業(yè)向精準(zhǔn)服務(wù)型中醫(yī)藥大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型。可以預(yù)見的是，緊抓中藥飲片賽道的康美藥業(yè)，未來必定會迎來營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率的全方位增長。