一、本周伯南克國會證詞，對美國經濟復蘇持有悲觀看法，將失業率放在貨幣政策的考量的首位，加之財政懸崖、通縮風險、歐債危機的刺激，雖對QE3只字未提，但是QE3在伯南克的講話中揮之不去！

伯南克周二晚在美國會參議院銀行委員會做半年一次的貨幣政策報告，以及周三晚在眾議院金融委員會提交的貨幣政策報告與回答議員的質疑，兩者如出一轍。整個伯南克的貨幣政策半年報講話中雖然對字面上的QE3只字未提，但是釋放的信息卻是未來寬松水到渠成的預期，有含而不露的高明之處，同時給給市場釋放出了未來貨幣政策的推理邏輯，實則是兌現了筆者何盛德之前推出的預期，伯南克國會的半年報是在為未來兩個月到半年內的貨幣政策造勢的目的，同時提振市場各方面的信心。伯南克明確表示美聯儲將在合適的時候采取措施刺激經濟增長，以幫助經濟更加強勁地復蘇，伯南克對經濟的復蘇釋放了較為悲觀的看法！

伯南克從五個方面來對未來的貨幣政策進行梳理：

第一個是，經濟的復蘇情況：伯南克表示經濟活動似乎已經放緩，經濟指標暗示了第二季度跟第一季度相比，低于一季度的2%的水平，同時未來經濟復蘇繼續受到貨幣政策收緊和財政懸巖等不確定性因素的左右，未來的經濟復蘇似乎要受到限制。

第二個是，失業率的下滑是令人沮喪的緩慢，雖然季節性因素對失業率的下滑有制肘作用但是及其有限，言外之意就是失業率的下滑，就業市場的動能喪失季節性因素不是主因，而是其他，例如經濟本身。針對未來貨幣政策寬松與否，伯南克并未明示QE3。但是伯南克明確表示，在考慮未來說否追加寬松貨幣政策時，將關注兩個指標，一個是就業市場是否停滯，一個是通脹風險是否上升。

第三個是，針對通脹的情況，伯南克做出了之前筆者所預期的那樣的擔憂，伯南克表示通脹目前相對較低，有一些通縮風險，同時表示就業市場持續改善避免通縮非常重要，這也是美聯儲所關注的。言外之意，美國當前的通脹壓力特別是美聯儲的通脹壓力大為下降，未來反而是需要繼續跟蹤的是，是否出現通縮，如果出現通縮，需要為市場注入流動性。

第四個是，美國的財政懸崖問題，伯南克也將其跟美國經濟的復蘇和就業市場的恢復聯系起來了。所謂財政懸崖，主要是小布什總統在臺時推出的一系列減稅措施將到期，國會自動減赤機制也將啟動。這種硬性強制的減赤和加稅特別是同時發生，可能會拖累美國經濟再度衰退，美聯儲需要對沖這部分財政風險對經濟帶來的負面影響。

第五個是，針對歐債危機，伯南克表示歐洲依然承受巨大壓力，歐債危機擁有向美國在內的所有世界其他國家蔓延的威脅存在，同時伯南克對倫敦的LIBOR市場丑聞大加批評。言外之意，美國和其他國家需要防止歐債危機從地區性危機未來演變成為全球性危機。美聯儲需要為之設立防火墻。

總體來講，伯南克的貨幣政策半年報可謂說到了核心的核心，就是筆者何盛德之前多次提及的：一個是美國的失業率依然高企需要刺激經濟增長促進就業需要提供額外流動性；一個是美國的通脹已經下滑到可能有通縮風險需要釋放流動性；一個是美國的財政懸崖問題不容小覷需要提供額外的流動性來對沖；一個是歐債危機對美國乃至全球的經濟復蘇帶來負面影響需要提供流動性建立防火墻。

所以伯南克講，如果美聯儲需要采取行動，將關注一一系列可能的工具來應對經濟疲弱，可以購買國債和抵押貸款支持證券（MBS）、使用貼現窗口、動用溝通工具、下調準備金率等。

而在周三晚提交的貨幣政策半年報上回答部分議員的質疑時，伯南克釋放的信息更加清晰：

美聯儲決心為支持經濟更快增長做出貢獻，也希望其他部門協同努力，因為貨幣政策不是萬能的。針對目前的經濟給出了未出現雙底衰退，總體還是溫和復蘇的判斷。同時判斷復蘇近期已經減弱，未來將評估是這種放緩是否是暫時性的放緩。針對對美國通脹的擔憂，伯南克強調美國的通脹不是問題，同時美聯儲在達到目標時會隨時撤走相關貨幣政策，同時伯南克保證美國經濟的復蘇特別是提供更多的流動性的貨幣政策不會伴隨有高通脹。

從伯南克周二周三講話中如果要理出一個邏輯，那就是首先被提及的是美聯儲的圣神使命促進就業最大化，同時認為當前的通脹溫和而且可能還有通縮風險，就算是未來為了刺激增長推出更大的流動性也不會帶來通脹，再加上財政懸崖的問題，歐債危機的問題，使得伯南克對未來的經濟復蘇步伐較悲觀。

從貨幣政策本身推出的參考點來看，伯南克的觀點很明確，失業率將是美聯儲推出未來進一步寬松貨幣政策的時間與規模以及哪種形式的最重要參考標準。而之前筆者的文章已經分析得出了，失業率跟美元指數的走勢影響又是最大，而不是其他例如新增非農就業人口數據什么的。這意味著，隨著寬松的預期越來越強，不斷升溫，美元指數構筑雙頂的趨勢可能性較大。

二、最近多個美國經濟數據集體走軟，正在一一印證伯南克對經濟復蘇悲觀看法，經濟數據集體走低使得失業率再度走高的概率陡增，QE3呼之即來！

從最近兩三天公布的一些美國相關經濟數據看，伯南克對經濟持有的悲觀態度不無道理，而是在一一被驗證。

雪上加霜的是，周四凌晨美聯儲發布的褐皮書顯示：美國經濟在6月份和7月份小幅溫和增長，但多數地區的就業增長水平不夠快，因為美國的財政不確定性，經濟需求疲弱，一些地區的招聘較謹慎，雖然多數地區的制造業在增長，但較今年早些時候步伐更為緩慢，多個地區的零售放緩，就業市場改善較慢。褐皮書似乎顯示出的是美國經濟復蘇放緩。

霜上加冰的是，周四的美國其他數據跟之前相比，幾個重要數據也都呈現出集體走弱的態勢：

全美房地產經紀商協會周四發布的報告稱，美國6月份成屋銷售的數據不及預期，且總數年化創8個月新低，美國6月份季調后的成屋銷售年化月率下降5.4%，市場之前預期是增加0.1%，總數年化437萬戶，之前預期是463萬戶。眾所周知，房屋市場是經濟的晴雨表之一，反映的是真實消費能力和對未來經濟的預期較悲觀。

美國勞工部周四公布的數據顯示，上周美國初請失業金人數未能夠延續之前的下滑態勢，而是顯著走高。數據顯示，美國7月14這周初請失業金人數上升3.4萬，達38.6萬人，之前市場預期為36.5萬人。而之前一周修正后的該數據為35.2萬。可見美國的每周初請失業金人數依然徘徊在40萬附近，失業率再度走高陰影再度籠罩。

同時美國費城聯儲周四發布的報告顯示該地區的制造業活動繼續萎縮，且萎縮幅度超出預期。

而在這之前發布的美國商業零售數據更是下滑媲惡與次債危機時期。

這些數據都顯示出伯南克作為美聯儲主席的預見性，美國經濟復蘇的步伐放緩，美國失業率可能將再度走高。實際上筆者之前的文章《非農巔峰時刻 非美或王者歸來》一文中就對美國的失業率和新增非農就業人口數據作出了趨勢性轉折的預期，單單從數據本身的分析得出的結論就跟美國的經濟表現出來的預期一致，特別是對就業市場的未來預期似乎比較吻合。

三、未來美聯儲的工作不是推不推QE3的問題，而是何時推出QE3的問題。接下來的幾次美聯儲議息，像八月初的議息會議可能會把超低利率時限推遲到2015年底，九月份的議息會議可能最快將推出5000億美元QE3購買抵押貸款支持證券（MBS），考慮到十一月份的美國大選的政策維穩，美聯儲也有可能將QE3推遲到12月份或者最遲2013年第一季度，QE3依然如箭在弦！

接下來美聯儲要干什么？

眾所周知，接下來的一次美聯儲公開市場委員會議息會議是在八月初，七月三十一號八月一號吧，而美國八月初第一個周五晚上公布的非農數據則在美聯儲議息時間后面，八月三號吧。美國的情況可能跟中國不一樣，中國官員可能可以提前拿到數據，美聯儲議息會議委員不見得就會提前拿到勞工部的七月份的非農數據，勞工部估計也不會這么干，因為各司其職，完全獨立的。但是鑒于經濟的復蘇放緩，伯南克之前又講了，美聯儲有一系列的工具可以使用。

從目前的情況看，八月初的議息議息最大的可能性就是美聯儲將美國的超低利率時限從之前的2014年底延長到2015年底或者2015年年中。這事情可能是八月初美聯儲議息會議最可能要做的事情。

而到了九月份的美聯儲議息會議時間，九月十二日十三日吧，那么美聯儲和市場都拿到了新增的兩個非農就業人口數據：一個是八月初公布的七月份的非農數據，一個是九月初公布的八月份的非農數據。這些數據都將為美聯儲的貨幣政策提供堅實的參考依據。美聯儲在未來的半年到一年，考慮進一步的寬松貨幣政策只有一個關注點，那就是失業率。通脹的制肘則不存在。同時加速美聯儲推出新的寬松貨幣政策的因素還有美國的財政懸崖問題，美國的通縮風險，歐債危機的演化。如果七月份和八月份的非農數據很差，驗證了筆者何盛德對美國的失業率的趨勢性拐點判斷，特別是一方面驗證了趨勢性觀點，另外一方面是失業率大幅走高，例如下個月和下下個月不是百分之八點三或者八點二的失業率，而是八點五甚至更高的失業率這樣的數據，那么美聯儲將不得不在九月份的議息會議上立馬作出進一步購買國債或者抵押貸款支持證券（MBS）的決定，規模將在5000億元左右。

還有另外一種情況，為了給市場維穩，特別是大選維穩，美聯儲就算經濟數據太差也可能推出一兩個月貨幣政策也是可能的，因為美國即將在十一月份大選，奧巴馬還想連任。所以就業數據若不是特別糟糕，那么綜合考慮各方面的影響，美聯儲也有可能將進一步的寬松貨幣政策推遲到大選后的十二月份或者明年年初。而在九月份的議息會議上做另外的一些動作，正如伯南克所講的，一系列工具，像使用貼現窗口，動用溝通工具，下調準備金率等。

四、從這些邏輯和事理看，后市預期QE3的推出概率顯著增大了：QE3揮之不去，也可以說QE3呼之即來，更可以說QE3如箭在弦。

美元指數將構筑長期復合底部，而目前來到構筑長期符合底部的震蕩區間高位，美元指數要形成雙頭調整的可能性較大，同時非美資產例如金銀的重心則在不斷地上移，歐元也開始出現修復性走勢，歐元的基本面可謂柳暗花明又一村，而不是愈演愈烈了，石油雖未出現反轉但是反彈已現，下半年金銀行情肯定好于上半年，醞釀一波像樣的中期反彈正在發酵，反復筑底后將迎來這樣的預期，所以操作上非美資產包括金銀、原油、歐元等都是逢低抄底比逢高做空勝算概率更大。