7月份商品市場品種繼續分化，CRB指數漲幅近5%，其中以農產品、原油漲幅較高；剔除原油，國內文化商品指數下跌近0.5%。基本金屬弱勢下行，略有分化，銅相比其他品種跌幅較大；化工品橡膠、塑料、焦炭等跌勢明顯；貴金屬黃金在7月份末受歐洲利好消息影響大幅反彈，而白銀則表現的相對平穩，基本維持區間震蕩，黃金下半年仍將是弱勢行情。

剖析深層次的原因，農產品的上漲完全是天氣因素，和目前的經濟氛圍沒什么關系；工業品及貴金屬的下跌完全是對經濟形勢及金融風險的反映。在經濟需求下降的背景下，原油價格的上漲更多的是因為政治因素，布倫特原油及美國原油價差在7月份小幅上漲，目前在15美元左右，中東作為歐洲石油的主要來源，其政治是否穩定成為布倫特原油的主要影響因素。后期市場關注的焦點仍將是經濟基本面及金融市場風險，黃金同樣擺脫不了兩者的控制。

8月份黃金可能呈現先揚后抑的行情，上方的壓力預計在1700附近，1600附近仍是重要支撐，如果歐債擔憂擴大化，可能會跌至1500附近。

市場焦點

歐債危機延續

西班牙10年期的國債收益率持續走高，處于7%之上，而且短期國債收益率與長期國債收益率倒掛，這說明西班牙的國家信用已經大大下降。歐元區貨幣政策決議宣布

歐洲央行宣布將基準利率(主要是再融資利率)下調25個基點至0.75%，隔夜貸款利率下調25個基點至1.50%，隔夜存款利率下調25個基點至0%。歐洲央行行長德拉吉宣布維持“利率走廊”(rate corridor，再融資利率與隔夜存貸款利率之差)75個基點不變。

伯南克中期貨幣政策報告

伯南克在美聯儲的中期貨幣政策報告中，對目前美國經濟并不看好，但是也并沒有提及進一步的量化寬松政策。

央行議息，持續寬松環境

從7月份各國央行的貨幣政策表現來看，基本上仍是普遍寬松。美聯儲維持基準利率不變；歐洲降低利率0.25個百分點；英國保持基準利率不變，但是增加資產購買計劃；澳洲央行保持基準利率不變；韓國中央銀行將基準利率下調0.25個百分點至3%。這是韓國自2009年2月以來，首次下調基準利率；加拿大央行7月份會議維持1.00%的利率水平不變；維持利率在0-0.1%不變；央行購買資產和放貸計劃的總規模維持在70萬億日元不變。

從各國央行的議息結果來看，全球的貨幣環境總體仍舊以寬松為主，尤其是歐洲央行基準利率降至1%以下，存款利率甚至達到0，英國在原來資產購買計劃的基礎上增加了500億英鎊的的購買計劃。這也說明目前的經濟復蘇形勢確實嚴峻。

單純量化寬松政策已經不能拯救美國經濟

美國近期經濟數據顯示，就失業市場并不像市場預期的好轉，PMI、工業產出等一系列數據也顯示，美國經濟在經過一些列的刺激政策后，經濟復蘇再度變緩。

美國經濟復蘇在經過QE1之后經濟復蘇有所恢復，但是隨著房地產政策的退出，經濟增速再度下行。2010年下半年至今在經過QE2、扭轉轉操作之后，美國就業市場有所好轉，但是有限，經濟開始出現滯漲的跡象，2012年美國6月份PMI還是降至50之下。

此外觀察以上幾個工業數據的轉折點，制造業新增訂單、耐用品新增訂單、工業產出、零售銷售數據。工業數據在2012年5月份之后增速出現明顯的下滑，到目前仍在持續下降，零售銷售數據雖然在2010年下半年有所上漲，但是目前2012年6月份已經為負值。

所以，無論從出臺的政策分析，還是從經濟數據的轉折點來看，一旦政策退出，經濟便出現明顯的下滑，單純的量化寬松政策或許已經不能阻止經濟的衰退。從量化寬松自身來講，最終目的不過是降低國債收益率，但是目前美國10年期、30年期的國債收益率已經降到了歷史的低位，下降空間已經不大。我們對市場傳聞的QE3的有效性保持懷疑。

經濟環境仍舊偏差

美國經濟問題不在闡述，后期總體的經濟預期偏差，這在伯南克的年中貨幣政策報告中有了明顯的體現。單從經濟數據的變化來看，PMI降至50之下，房地產市場仍舊疲軟，房屋價格難以提振，房屋銷售及開工情況難有明顯的改善。未來經濟走好的預期下降。

歐元區7月份經濟數據表現不佳，PMI持續下降，已經是連續12個月處于50之下；新增工業訂單在2010年5月份之后持續下降，已經是負增長；投資者信心指數、消費者信心指數、經濟信心指數、工業信心指數仍舊處于下行空間，沒有擺頭上行的跡象。從數據的方面來看，歐洲經濟盡顯頹勢，歐元兌美元匯率更是連創新低，截至今日亞洲時段商品收盤，歐元兌美元匯率已經跌幅近3%。

中國7月份匯豐PMI49.5，高于前值，連續9個月低于50；中國二季度GDP增速低于8%；6月份中國貿易順差創出2009年2月份以來的新高，同時中國6月份進出口雙雙下降，這說明進口下降明顯高于出口，內需的消費相當疲軟；固定資產投資及房地產投資增速自2010年6月份以來持續下降，國內消費更是不值一提，三駕馬車動力不足，國內經濟增速下降，寬松預期強烈。

目前大環境仍是寬松為主?？v使通脹基礎尚存，但是經濟基礎差，黃金也很難擺脫調整形式，預計黃金下半年反彈將受制于經濟基本面，但是8月份一些列寬松措施的出來可能導致黃金價格出現階段性反彈，反彈空間有限。

歐債短期仍是關注焦點

短期來說，市場的焦點還是以歐債危機為主，債務危機的實質是經濟增長難以彌補債務成本。8月份歐債有460億歐元的債務到期，主要是意大利的債務，雖然說近期隨著一系列利好消息國債收益率有所下降，但是相對來說持續在高位，市場風險不容小覷。

歐洲其他國家尤其是西班牙國債收益率逼近8%，而且在二級市場上，西班牙5年期國債和10年期國債收益率出現倒掛，為2001年以來首次。短期融資成本高于長期融資成本通常是一個危險的信號，凸顯市場認為一國債務違約或是重組的風險已經增加。

此外關于歐洲ESM的傳聞頻傳，有官員甚至稱向其發放銀行執照，而且德拉吉親自現身說法，提振歐元，黃金也在市場利好消息的影響之下強勢反彈。

后市預期

黃金與經濟的長期邏輯關系。長期來說，全球通脹預期尚存，黃金的牛市健在，但是由于經濟基礎遭到破壞，市場流動性減少，一部分資金流出黃金市場，黃金價格開始調整。

短期邏輯：美國金融市場與黃金成反向關系；非美金融市場與黃金價格成同向關系，近期歐元兌美元匯率與黃金的正相關性明顯加強。

長期宏觀的可能性：

1.全球經濟復蘇趨勢沒有大的改善，或者下行。貴金屬價格延續調整，隨著經濟惡化可能觸及低點，加深調整幅度至1400美元/盎司左右。

2.全球經濟開始有起色，寬松的環境導致通脹再起，貴金屬價格重新回到上升軌道。

3.全球經濟有起色，而且通脹被控制在一定范圍內，貴金屬牛市結束。

本文預計下半年，最有可能的還是第一種，全球經濟還是維持不慍不火的經濟復蘇，部

分地區陷入衰退，中國四季度的經濟增長不及預期，可能破8，這種情況下，歐債危機將延續，下半年或許再大規模的爆發一次，黃金價格在下半年繼續深度調整，在技術形態上1500美元/盎司將提供有力支撐，如果無效下方目標在1400美元/盎司左右。

8月份市場消息相對平淡，關注的主要時間仍舊是主要國家的議息會議及相關國家的經濟數據，歐債方面關注的重點應該在意大利及西班牙方面。此外市場對于德拉吉言論的猜測頗多，有可能是爭取政治支持，如果歐洲央行會議沒有任何有效措施，歐元對美元匯率、黃金可能回吐前期漲幅，黃金將重新回到弱勢震蕩行情，等待進一步的消息刺激，反彈上壓力預計在1700美元/盎司附近，下方支撐1600美元/盎司。