表面上看，國際機構(gòu)做空對國際黃金市場沖擊巨大，可以解釋這次黃金價格的連續(xù)暴跌。而根據(jù)筆者以上的分析，國際機構(gòu)做空的理由正是基于黃金已經(jīng)失去了抗通脹、保值的地位，因此，未來黃金價格將會出現(xiàn)震蕩下行的走勢。

4月以來，國際黃金市場連續(xù)上演“高臺跳水”。尤其是在4月12日和4月15日，現(xiàn)貨和期貨價格創(chuàng)下了1983年2月以來的最大單日跌幅。根據(jù)世界黃金協(xié)會(WGC)統(tǒng)計，各國央行持有的黃金總量達到31694.8噸，占全部黃金產(chǎn)量的19%。以WGC公布的數(shù)據(jù)計算，在黃金價格達到每盎司1923美元的高峰時，各國黃金儲備的總價值在1.96萬億美元。

金價的持續(xù)下跌導(dǎo)致全球各國央行黃金儲備的價值縮水5600億美元，僅僅4月15日的暴跌，就導(dǎo)致各國央行黃金儲備損失近2000億美元。

真的是機構(gòu)做空所致嗎

自2001年以來，黃金價格一路飆升了十多年，上漲了5倍之多。根據(jù)歷史經(jīng)驗，股票、石油、房地產(chǎn)等金融產(chǎn)品的價格經(jīng)過一段時間的暴漲后，均會大幅回落，黃金價格當然也不例外。即使考慮到美元貶值、通脹、經(jīng)濟增長等因素，如今的黃金價格也已經(jīng)遠遠超過了平均水平，價格下跌是早晚都會發(fā)生的必然趨勢。

但是，國際市場為什么會在4月12日和4月15日如此劇烈反應(yīng)？市場比較一致的看法，認為是由于國際機構(gòu)做空造成的。

先是高盛、德意志銀行、瑞銀以及索羅斯等機構(gòu)開始做空黃金。高盛、德意志銀行、瑞銀、法國興業(yè)銀行等多家大型投行先后下調(diào)了對全年黃金價格的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，國際黃金ETF(即黃金交易所買賣基金，是指一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品)大幅減倉22.86噸，4月中旬一周累計減持總量達46.75噸，接近ETF總持倉位的15%；索羅斯基金減持黃金50%，摩爾培根清空所有SPDR ETF(即全球最大的黃金ETF基金)。這些利空言論打擊了市場信心，導(dǎo)致拋售情緒上升。

塞浦路斯賣黃金還債的傳言進一步加強了做空的效果。歐洲央行行長德拉吉表示，塞浦路斯央行獨立性正在受到政府打擊，出售黃金的所有利潤都必須用于彌補向國內(nèi)商業(yè)銀行提供緊急貸款的損失。受塞浦路斯的影響，市場擔憂這股趨勢會擴散到西班牙、葡萄牙和意大利等國家(這些國家持有黃金儲備達3230噸)，認為國際黃金價格將會遭到較大沖擊。

另外，美國QE(Quantitative Easing的簡稱，即“量化寬松”政策)退出預(yù)期。由于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期，美聯(lián)儲內(nèi)部對于QE成本的憂慮再度升溫，美聯(lián)儲多位委員認為，有必要結(jié)束量化寬松縮減資產(chǎn)采購規(guī)模。特別是美聯(lián)儲會議紀要透露出提早縮減量化寬松規(guī)模的預(yù)期，這也使得貴金屬避險需求再次降低。

然而，與以上原因不同的是，筆者認為，這一輪黃金下跌，機構(gòu)做空僅僅是導(dǎo)火索，保值和抗通脹的邊際效應(yīng)遞減才是背后的根本原因。

稀缺性使得黃金具備了保值和抗通脹的特點

抗通脹是黃金區(qū)別于其他國際資產(chǎn)的本質(zhì)屬性。

當今之世，美元、歐元、日元、黃金、石油都具備國際性資產(chǎn)的特征，可以充當國際市場的一般等價物。但是，黃金具有價值高、易分割、易攜帶、易儲藏等特點，這些均與美元等依靠政府信用發(fā)行的法定貨幣存在本質(zhì)的不同。

從供給方面來講，全球的黃金供應(yīng)量并沒有精確的數(shù)字，目前比較權(quán)威的統(tǒng)計認為已開采的黃金大概有17萬多噸，地下已探明儲量5萬多噸，市場上可流通的大概有3萬多噸。

由于地下儲量有限，以及開采難度較大，全球每年只有約2500噸的新開采量，即使再考慮到每年1600多噸的再生金，其供應(yīng)增長速度也是非常緩慢，從而使得黃金市場的供給變得非常穩(wěn)定。

就需求方面而言，人們持有黃金主要包括消費、抗通脹、保值、避險等方面的需求。據(jù)統(tǒng)計，制造業(yè)中黃金首飾的用金能占總需求的80%上下，裝飾用金和工業(yè)用金約占14%。這能夠看出，黃金首飾需求在黃金消費中占主要的比重。

隨著各國量化寬松的增加，通貨膨脹預(yù)期不斷加大，各國央行也開始增加自己的黃金儲備量。金融危機之后，由于美聯(lián)儲的量化寬松，美元匯率貶值預(yù)期上升，人們又重新把目光投向了黃金，投資性黃金又重新受到了大家的青睞。

和美元、歐元等國際貨幣相比，黃金供給的有限性導(dǎo)致其遠遠不能滿足需求，稀缺性使得黃金具備了保值和抗通脹的特點。

回顧歷史，每當有跡象顯示通貨膨脹來臨的時候，人們就會搶購和儲存黃金以達到保值增值效果，從而促使金價上漲，如美國在1979～1980年期間，當通貨膨脹率高達12%時，人們持有的黃金資產(chǎn)價值增加了180%；而在1982年西方國家的通貨膨脹率由以往的兩位數(shù)下降到一位數(shù)時，金價也從459美元降到376美元。

支撐黃金價格大幅走高的可能性不復(fù)存在

既然如此，筆者為何認為當前的黃金價格已經(jīng)超越了其抗通脹的限度？這還需要探討一下黃金價格的其他影響因素及定價方式。

筆者認為，其他因素給了機構(gòu)更多看空黃金的理由。

首先，如果政府采用寬松的貨幣政策，利率水平的下降會使該國的貨幣供給增加，這樣就增加了通貨膨脹的可能性，就容易造成黃金價格的上揚。當市場上的利率水平較高時，就會抑制黃金價格的上漲并導(dǎo)致價格回落，這主要是因為利率高的情況下購買黃金的資金成本會增加，這也造成了黃金的需求減少，黃金價格也會相應(yīng)下調(diào)。

其次，黃金市場上主要以美元計價，所以美元的匯率對黃金價格波動具有重要影響。在黃金市場上，有美元跌則黃金漲、美元漲則黃金跌的規(guī)律。

再次，由于黃金的避險保值屬性，當?shù)貐^(qū)金融和政治危機造成不穩(wěn)定預(yù)期之后，黃金價格必然會產(chǎn)生較大范圍的波動。比如，“9·11”事件引起了當時黃金價格的劇烈波動。和政治局勢一樣，在經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定的情況下，黃金的保值屬性頗受大家青睞，從而影響黃金價格的走勢。1997年泰國經(jīng)濟危機，泰國央行宣布由固定匯率改為浮動匯率，于是泰銖劇烈貶值。民眾為了資產(chǎn)保值，紛紛提取存款購買黃金，導(dǎo)致泰國黃金市場立馬暴漲7.2%。

從黃金價格以上的影響因素來看，這些因素目前已經(jīng)失去了繼續(xù)支撐黃金價格大幅走高的可能性。

首先是由于美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，美聯(lián)儲量化寬松政策的退出預(yù)期增強，勢必支持美元強勢，相對應(yīng)的就是黃金價格的走低。

其次，受各國通脹預(yù)期的擔憂，寬松的貨幣政策即將結(jié)束。在融資成本上升和流動性吃緊的情況下，黃金的需求將會下降，從而導(dǎo)致價格下跌。

此外，雖然受敘利亞危機、朝核問題、釣魚島問題等影響，全球政治動蕩不斷，但是，短期內(nèi)發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭的風險不存在。因此，黃金作為避險工具的特征屬性不是非常重要。

國際機構(gòu)放大了黃金價格波動的幅度

從另一個視角而言，特殊的定價機制說明國際機構(gòu)只是放大了黃金價格波動的幅度而已。

可以說，期貨和現(xiàn)貨市場中定價機制和交易方式的特殊性，使得機構(gòu)有條件推動黃金價格的更劇烈波動。

倫敦市場上，每天上午十點半和下午三點，在洛希爾銀行的辦公室內(nèi)，洛希爾投資銀行、香港匯豐銀行、 德意志國家銀行、巴克萊銀行、加拿大豐業(yè)銀行和法國興業(yè)銀行對黃金進行集合競價。價格確定之后，市場會立刻作出反應(yīng)，做市商(即market maker， 指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人充當特許交易商。)會不斷地報出買賣的價格，據(jù)此所進行的買賣只有一個實價，所以這些投行機構(gòu)的態(tài)度對場外交易有很大的影響力，能夠基本反映黃金現(xiàn)貨價格的走勢。

隨著基金和廣大機構(gòu)投資者的參與和電子交易的便利化，黃金的交易形式也由以現(xiàn)貨交易為主轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浗灰诪橹鳌Ｔ谄谪浗灰字校S金ETF的出現(xiàn)放大了黃金價格的波動幅度。由于投資者購買黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，相比其他黃金投資渠道的優(yōu)勢十分突出，所以，2001年之后黃金ETF發(fā)展非常迅速。

現(xiàn)在世界黃金市場年交易量達30萬噸，而現(xiàn)貨交易量僅為4000多噸，占總交易量的1.3%。由于黃金ETF持倉量很高，黃金價格短期內(nèi)的劇烈波動與投資機構(gòu)的炒作具有較大關(guān)系。

影響黃金價格的因素是多方面的，國際投資機構(gòu)正是利用這點，在一定時期夸大黃金的某些因素，放大黃金價格波動的幅度。表面上看，國際機構(gòu)做空對國際黃金市場沖擊巨大，可以解釋這次黃金價格的連續(xù)暴跌。而根據(jù)筆者以上的分析，國際機構(gòu)做空的理由正是基于黃金已經(jīng)失去了抗通脹、保值的地位。因此，筆者認為，未來黃金價格將會出現(xiàn)震蕩下行的走勢。