現(xiàn)在，對待黃金的態(tài)度，形成了鮮明的兩大陣營。一種認(rèn)為，在全球貨幣兇猛超發(fā)的情況下，黃金具有抵御通脹、保護(hù)財富免遭縮水之苦的投資價值。一種則認(rèn)為黃金不值得投資，更極端的甚至認(rèn)為黃金沒有任何投資價值。

我們現(xiàn)在該如何看待黃金？黃金將走向哪里？請看著名財經(jīng)評論家時寒冰的分析。

討論黃金投資價值的時候，需要把衍生品與實物黃金分開來談。

在國際黃金市場中，黃金衍生品的占比近年來一直都在90%以上，而實物黃金的交易占比比較小。2010年7月，外管局曾對黃金儲備做了明確表態(tài)：“過去幾年中國增加了400多噸的黃金儲備，目前黃金儲備已達(dá)到1054噸，即使再增加一倍，也僅能分散三四百億美元的外匯儲備投資，黃金儲備占外匯儲備的比重僅提高一兩個百分點。”顯然，外管局認(rèn)為黃金實物市場太小了。

對于黃金衍生品的觀點，我從2005年起看多，到2011年9月為一個分水嶺。

從2011年9月5日起，美元正式步入一個長達(dá)4到6年的上漲周期。美元走強(qiáng)，不僅僅意味著用美元計價的黃金價格面對重估的壓力，也意味著，黃金的避險功能將被美元替代。這意味著黃金將步入調(diào)整階段。當(dāng)時，我估算的黃金的調(diào)整幅度在30%以上。2011年9月21日，我進(jìn)一步分析認(rèn)為：在美國輕松度過主權(quán)債評級下調(diào)危機(jī)，及歐債危機(jī)的惡化……黃金的投資價值階段性削弱。美元與黃金的同步性問題，也明顯變?nèi)酢?/p>

美元步入強(qiáng)勢上漲周期和黃金美元同步性的結(jié)束，意味著從衍生品角度來看，黃金投資魅力的減弱：一、美元走強(qiáng)削弱了黃金的避險功能。二、美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，美國股市和房價上漲，為投資者提供了比黃金更具有吸引力的投資工具。三、黃金的流動性不如美元，比如鑒定成本。四、全球除了美國以外的經(jīng)濟(jì)體普遍下滑，減少了對黃金的購買需求。

那么，黃金衍生品輝煌階段的過去，是否就意味著實物黃金保值價值永久的徹底的結(jié)束呢？

黃金衍生品牛市不再

我認(rèn)為，對中國人而言，對于那些具有潛在的巨大貨幣貶值風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)體而言，黃金實物本身所具有的固化財富的價值，并沒有完全喪失。

為什么在看跌黃金衍生品的同時，卻繼續(xù)保持對黃金實物價值的肯定？這似乎顯得矛盾，但卻是由內(nèi)在因素所決定的。

2013年4月13日有新聞報道：“塞浦路斯恐怕不賣黃金也不行了，雖然塞政府否認(rèn)了出售4億歐元黃金儲備的傳聞，但這次換歐洲央行行長德拉吉施壓。他說，塞央行出售黃金的所有利潤都必須用于彌補(bǔ)向國內(nèi)商業(yè)銀行提供緊急貸款的損失。”

有高盛背景的德拉吉和IMF一起逼迫塞浦路斯交出黃金，而且，通過消息的提前散布制造恐懼效應(yīng)打壓黃金價格，以便用更低的價格買走。塞浦路斯政府舍不得出售它的黃金，所以立即否認(rèn)。黃金雖然不再是現(xiàn)在意義上的貨幣，但它依然具有貨幣的功能，且是一國貨幣信譽(yù)和穩(wěn)定之錨。這一基礎(chǔ)即使在當(dāng)今這個時代也依然不動搖。近年來美聯(lián)儲惜售黃金，可見一斑。即使那些肆意打壓黃金的人，也不是通過拋售實物黃金打壓。為何都通過衍生品市場行動？因為通過衍生品市場打壓，既可以短期實現(xiàn)在這個高杠桿的市場中獲取巨額暴利，又可以為未來買到便宜的實物打下基礎(chǔ)。作為歐洲央行行長的德拉吉卻逼迫塞浦路斯出售黃金，這必然最終傷害到歐元賴以存在的一個基礎(chǔ)。從這一點上來看，歐元的結(jié)局其實也是一種宿命。

實物黃金仍有投資價值

我們再看看另外的數(shù)據(jù)：根據(jù)世界黃金協(xié)會每年發(fā)布的《黃金需求趨勢報告》：自2009年第二季度以來，全球央行成為黃金凈買家。2010年，各國央行黃金購買量為77噸；2011年，各國央行的黃金凈買入量為439.7噸，創(chuàng)下1964年以來的最高紀(jì)錄；2012年，全球央行購買了534.6噸黃金，再創(chuàng)1964年以來的最高紀(jì)錄。

對于中國而言，實物黃金更具有不可輕視的價值。通過全球主要央行2008-2012年M2（廣義的貨幣供應(yīng)量）數(shù)據(jù)得出，截至2012年末，全球貨幣供應(yīng)量余額已超過人民幣366萬億元。其中，超過100萬億元人民幣即27%左右，是在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年后5年時間里新增的貨幣供應(yīng)量。從存量上看，中國貨幣量已領(lǐng)先全球。至2012年末，中國M2余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，世界第一，全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍。增量上，全球范圍來看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。金融危機(jī)爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增M2中，人民幣貢獻(xiàn)了48%；2011年貢獻(xiàn)率更是達(dá)到52%。

中國人更需實物黃金避險

鏈接

兩種黃金

黃金分兩類：一類是實物黃金，一類是以實物黃金為基礎(chǔ)的各種衍生品（黃金衍生品屬于金融衍生品的一種）。

黃金市場衍生工具分為標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)交易品種和非標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易品種。標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)交易產(chǎn)品，主要品種包括黃金期貨、黃金期權(quán)、黃金ETF（交易所交易黃金基金）等。非標(biāo)準(zhǔn)化場外交易主要包括黃金借貸、黃金憑證、黃金投資基金、黃金遠(yuǎn)期類產(chǎn)品（包括黃金遠(yuǎn)期、黃金掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議）等。

黃金生產(chǎn)成本知多少

野村控股測算稱，目前全球黃金平均生產(chǎn)成本約1200美元/盎司。德意志銀行和巴克萊測算的黃金邊際生產(chǎn)成本分別是每盎司1300美元和1104美元。匯豐銀行測算，金礦企業(yè)生產(chǎn)黃金的成本是每盎司500-900美元，最高不超過每盎司1250美元。

趨勢研判

打壓是為吸納

實物黃金

那么，未來的黃金趨勢如何看？

黃金衍生品在美元走強(qiáng)的情況下，仍會向下調(diào)整，調(diào)整幅度在極端的情況下甚至可能達(dá)到最高點價格的50%。實物黃金相應(yīng)地也會跟著下跌，但跌幅會遠(yuǎn)小于黃金衍生品的跌幅。在4月有史以來黃金最慘烈的下跌中，實物黃金的跌幅就遠(yuǎn)小于黃金衍生品跌幅。黃金下跌，正好為我們將來購買更加便宜的實物金提供了便利。一方面，在歐元由于歐債危機(jī)，影響力日減的情況下，黃金被打壓意味著美元的競爭對手在陸續(xù)被打垮，美元的地位將更加穩(wěn)固。另一方面，美元走強(qiáng)，資源品下跌，恰是美國出手收購全球資源的最佳時機(jī)。

現(xiàn)在對黃金的打壓，并不是要拋棄黃金，而是為了獲取更多的實物黃金資源，他們清楚了解黃金固有的價值和意義。中國央行可以趁價格被打到低位之后再大肆收購實物黃金。伴隨著大宗商品的下跌，美元很快就將爆發(fā)出井噴般的如虹漲勢。在完成資源收購以后，美國的債務(wù)危機(jī)才能夠真正得到解決，這也是我當(dāng)時堅信美國必定會推出QE（量化寬松）3的邏輯依據(jù)之一。

在很多人盯著美國的債務(wù)，認(rèn)為美國將被債務(wù)壓垮時，美國卻另辟蹊徑，超發(fā)貨幣的同時，吸引全球資金回流美國，為其在世界范圍內(nèi)展開大收購做充分準(zhǔn)備。當(dāng)這些資源控制在美國人手里，美國將徹底化解掉債務(wù)危機(jī)。而在此之前的這段時間，包括黃金在內(nèi)的大宗商品仍將處于弱勢，繼續(xù)以下跌摧毀人們脆弱的信心。美國不會在資源貴的時候出手，它耐心等待的是價廉物美。在美國的大鱷們張開資金大網(wǎng)完成收購以后，資源的飛漲之路也隨即打開。不管何時，順勢而為永遠(yuǎn)是明智和正確的選擇。

這對未來意味著什么？

即使全世界都輕視實物黃金的價值，中國也沒有任何理由輕視黃金。即使黃金衍生品的價格下跌，考慮到未來要面對的系統(tǒng)性的風(fēng)險，在下跌動能釋放充分后再適當(dāng)配置一些實物黃金依然是必要的（比例根據(jù)個人財產(chǎn)狀況和投資偏好而定），至于購買時機(jī)和價位由每個人自己選擇。對于國人而言，實物黃金的作用不在于獲取它的升值收益，而在于規(guī)避未來的不確定性風(fēng)險。