宏觀數據不佳，經濟前景不確定性增強

近期，全球主要經濟體經濟數據表現疲態。首先，美國在房地產和就業方面并未取得更令市場欣慰的表現。代表美國住房建筑商信心的2月份NAHB房產指數跌至9個月低位，并跌破50榮枯線；2月份美國成屋銷售同樣創下2012年7月以來最低；美國最新一次季調后初請失業金人數攀升至34.8萬人，明顯高于預期。此外，美國制造業PMI、耐用品訂單等諸多數據亦喜憂參半，未能給予市場更多信心。

其次，歐洲地區在2月份未能進一步加快經濟復蘇步伐，包括制造業PMI、經濟景氣指數等均較1月份有所回落。作為歐元區的領頭羊，德國2013年第四季度GDP增長穩健，但貢獻主要來自外貿，其他數據信號仍好壞不一。

最后，中國方面，春節過后，從人民幣貶值，房地產泡沫破裂危機，到制造業走疲，再到社會不穩定因素的增加，以及周二晚間爆出的國內首例債券違約，2014年開端顯然危機四伏。我們認為，即使短期內爆發系統性風險的概率不大，但不可否認，風險已經在逐步積聚，這對于貴金屬是一個利好。

從上述數據看，全球經濟前景不確定增強，這令銀價得到支撐。

烏克蘭局勢稍穩，但危機解除尚早

近日，烏克蘭緊張局勢有所緩和，周二普京命令所有參與軍事演習的部隊返回，并表示迄今尚無動武的必要，這令隔夜美國、俄羅斯及烏克蘭的股市大幅反彈。但截至目前，俄烏雙方的利益訴求尚未得到根本的解決。因此，貴金屬的避險需求將持續釋放，銀價上行仍然可以期待。

白銀實物與投資需求穩步增長

根據調研結果，自2月中旬開始，結束春節假期的白銀冶煉廠與加工廠的產銷已經恢復正常，冶煉商正在積極去庫存，我們預計2月銀錠庫存量環比將出現下滑。

此外，截至3月3日，全球最大的白銀ETF持倉量仍處于歷史峰值附近，顯示白銀市場看多氛圍猶在。而美國CFTC公布的截至2月25日的持倉數據顯示，白銀CFTC基金凈多頭寸在3.0萬手，較前一周增加0.4萬手，凈多頭持倉占總持倉的比例為16.6%，攀升至近一年來新高。

從整體上看，我們認為，白銀價格存在向上修復的動能。若本周五公布的非農就業及失業率數據悲觀，則銀價將借機反彈。不過美聯儲縮減QE的態度及歐元區通縮的風險，仍對價格上升幅度有所制約。從技術指標上看，周線級別MACD仍在0軸線下方，但DIFF似有向上穿破0軸線的跡象，若突破，白銀中期上漲行情可期。前期在4100元/千克以下建立的白銀多單可繼續持有，止損設在4000元/千克關口。