國際黃金價格上漲的動力主要是全球貨幣的持續寬松，自美國次貸危機之后，全球主要經濟體都采取了寬松的貨幣政策，在量化寬松的同時，還不斷下調利率，歐盟與日本都步入負利率時代，美國號稱要加息，卻總是剛打雷不下雨。寬松的貨幣政策導致貨幣供應量的增速遠超GDP增速，通俗地說，就是錢不值錢了。

目前自底部上漲以來，國際黃金價格的漲幅已經接近30%，以貨幣寬松為動力的第一階段上漲過程并未結束。第二階段的上漲或將以人民幣貶值為動力，因為中國的貨幣規模已經是全球第一，到2018年M2將突波200萬億，故人民幣貶值會對全球的金融體系帶來沖擊。但人民幣貶值將是一個漸進且有五年以上的過程，在外匯管制的情況下，居民為了應對本幣貶值，增持黃金是有效的手段。同時，為了應對人民幣貶值，估計中國央行今后還會加速增加外匯儲備，從而進一步引導市場擴大對黃金的需求。

不僅中國央行會增持，全球各國央行也會繼續增持。

但在黃金供給方面，將出現很大缺口，一是全球黃金的開采估計只能維持17年左右；二是中國目前已經過度開采，2015年中國黃金產量450噸，已經比2014年下降。但更令人吃驚的是，中國目前的黃金年產量已經占到已探明儲量的23.7%，而全球其他國家平均水平大只有4.5%左右。這說明今后中國的黃金供給量將非常有限，一旦黃金開采完畢，則對進口的依賴度會更大。

黃金價格上漲的第三階段動力將是通脹，或會帶動金價突波歷史新高。中國的M2在2011年的時候為85萬億，如今已經達到146萬億，是2011年的172%；但目前黃金價格只是2011年最高時70%。當然你會說，目前很多大宗商品價格也比2011年最高時低很多啊。但后者與產能過剩相關，只具有商品屬性，后者則不一樣，更具有貨幣屬性。

第二階段和第三階段在時間上很可能交織在一起，即在貶值的同時，又出現通脹，但就上漲的驅動力而言，還是屬于兩類。

從國家統計局5月份的零售數據看，金銀珠寶的銷售額還是負增長，而在2011年的時候，金銀珠寶的銷售增長在50%左右。這說明什么呢？說明大家對通脹的預期還不高，中國大媽還沒有開始買黃金。在2001-2011年這十年的黃金牛市中，中國大媽也是到了牛市后期才開始買黃金的，因此，這一輪黃金上漲的過程，只要中國大媽還沒有洶涌而入買黃金，則上漲過程難言結束。換言之，只要通脹還不起來，黃金的上漲進程就會繼續下去。

從歷史看，盡管黃金價格的走勢是牛短熊長，但牛市的漲幅遠大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達到42%。從持續時間看，盡管牛市較短，但從歷史看，五年以上應該是有的。假如目前確實是經歷一場黃金牛市的話，那么，迄今才持續了半年多。假如說每一輪黃金牛市的漲幅都超過五倍，那么，這輪黃金價格的上漲幅度，恐怕也是需要想象力的。

從全球經濟的發展軌跡看，差不多每隔十年就會有一場拖累全球的危機發生。當今世界，金融資產的泡沫顯而易見，與其懷著僥幸心理在充滿泡沫的領域配置資產，不如在低估值的領域去尋求避險，選擇收益風險比較高的投資品。黃金等貴金屬無疑是一種理想選擇。

對未來的價格走勢預測要準確幾乎是不可能的，本文只是發揮一下想象力，對未來的價格驅動因素作一番分類和階段劃分，事實結果與本人描述可能會差異很大。不過，若能在趨勢判斷上選擇正確，就算不錯了。

最近黃金價格漲勢凌厲，盡管7月8日美國公布的非農就業數據大超預期，美元走強，但美國黃金價格只是短暫回調至1336美元/盎司之后，繼續走高，收至1367美元/盎司。黃金價格從去年年末的1060美元至今已經上漲超過300美元，漲幅接近30%，這僅僅只過了半年多時間，這應該是資本市場上趨勢性最強的品種之一了。

年初我曾寫過一篇投資文章叫《換美元不如買黃金》，以為大家都能認可。沒想到遇到了很多人反駁，反駁主要理由有幾點：1、黃金的用途有限，不如住宅，除了作為飾品之外，沒有多少用途；2、黃金沒有利息，而美元有利息；3、黃金價格上漲了，黃金的供給產量就會增加，不存在如翡翠、和田玉等物以稀為貴的邏輯；4、黃金的開采和冶煉成本很低，因此金價很難漲高。

之后，我又寫了一篇《再論換美元不如買黃金》，主要觀點是，“黃金的價格波動彈性遠超美元，人民幣對美元貶值時間已經超過兩年，匯率受管制而金價相對自由，美元指數處在歷史高位，金價處在相對低位”，沒想到依然反駁如潮。我想，大家反駁我也是不無道理，因為畢竟我寫這兩篇文章的時候，金價正處于盤整階段，短期似乎沒有看出有上漲趨勢；其次，上漲的邏輯或理由，與下跌的邏輯或理由一樣，想找都能找出一二三，關鍵是要印證。好在那個時候寫這兩篇文章還有事后諸葛亮之嫌，如今金價又漲了不少，估計反駁的人也少了。但這也并不等于我當初提出的上漲邏輯就對了，上漲只是表象，上漲背后的核心理由其實很難驗證。

這篇文章仍試圖對今天和未來金價上漲的核心邏輯做一個推論，前提是我猜測這輪金價上漲的持續時間會很長。

第一階段：本輪金價上漲主要源于全球貨幣的持續寬松

自美國次貸危機之后，全球主要經濟體都采取了寬松的貨幣政策，在量化寬松的同時，還不斷下調利率，歐盟與日本都步入負利率時代，美國號稱要加息，卻總是剛打雷不下雨。寬松的貨幣政策導致貨幣供應量的增速遠超GDP增速，通俗地說，就是錢不值錢了。

例如，美國過去一百年的GDP增速大約是貨幣供應量增速的50%左右，2001-2008年只有貨幣增速的三分之一左右，2009-15年只有貨幣增速的20%左右了。說明美聯儲在不斷擴大貨幣投放以維持經濟不出現負增長，不過，美國還算收斂的，美國的商業銀行并沒有大肆提高貨幣乘數。而日本和歐盟則仍在拼命擴大貨幣規模，雖然GDP增速都接近于零，但貨幣增速遠超GDP增速，盡管它們都口口聲聲說要推進結構性改革。

再看中國，其貨幣擴張速度更為驚人。美國2001年1月的M2的數據，為4.95萬億美元，到了2016年1月，大數為12萬億美元，即過去15年中廣義貨幣只擴張了1.4倍，擴張幅度遠低于同期黃金的漲幅。但中國呢？過去15年廣義貨幣上漲了9.3倍，遠遠超過同期黃金的漲幅。

按理說，黃金價格在經歷了2001-2011年這十年上漲之后，理應有較長時間的調整，因為從歷史看，黃金價格的

走勢總是熊長牛短。如過去50年中，黃金價格經歷了兩輪“黃金10年”。第一輪是1970-1980年，之前有1968年的英鎊貶值，“黃金總匯”解體，但并沒有引發金價大漲。金價從1970年的35美元起步，最高漲至80年的850美元。第二次是2001年至2011年，即從最低256美元漲至1920多美元。但這次僅僅過了四年，黃金價格再度從1000美元左右的歷史中高位崛起，這恐怕與全球貨幣的持續寬松有關。

第二階段：人民幣貶值加深或導致金價第二輪上漲

從去年年末至今的金價上漲，持續時間才半年多，應該與人民幣貶值的關聯度不大，這是因為金價的定價權在美國。但2015年中國是全球黃金最大的投資性消費國了（去年消費量略低于印度，居全球第二，但印度主要是靠金飾品消費），估計今年又將為第一，且不說中國的黃金產量已經連續九年全球第一。國內的黃金交易所的實物金交易量也是全球第一，黃金期貨交易量估計今后也會成為全球第一。此外，中國人民銀行的黃金儲備在不斷增加，6月份剛又增加了15噸，因此，今后全球黃金的定價權轉移至中國應該也是大概率事件。

從各國央行黃金儲備的排序看，中國最新為1823噸，排名第五。為了應對人民幣貶值，估計中國央行今后還會加速增加外匯儲備，從而進一步引導市場擴大對黃金的需求。從人民幣貶值的進程看，估計還得持續5-6年時間，因為人民幣貶值與升值進程的很可能類似，即采取漸進式的、進三退二的方式。如當年人民幣升值過程從2005年至2014年，持續了九年時間。

盡管人民幣的貶值已經成為一致預期，但由于外匯管制，國內居民的避險工具還是不夠多，如換匯只有5萬美元額度，海外資本投資的渠道也較少。黃金作為一個國際性的、最具有貨幣屬性的貴金屬，必然會成為國內居民最便捷的、可替代海外投資的避險產品。

或許有人會問，在管制的情況下，央行不是可以通過拋售黃金來平抑國內的黃金價格嗎？我覺得，管制可以放緩黃金在一段時間內的漲幅，就像管制可以讓人民幣貶值速度更慢一樣，但管制不能改變價格的波動方向和最終漲跌幅度。央行要平抑黃金價格，也必須先增加黃金的持有量，這就導致總需求的增加。那么，黃金的供給能否相應提高呢？為此，我還查了一些相關數據，發現供給的增加其實是很有限的。

首先，全球已經探明的黃金儲量堪憂，據2014年世界黃金協會公布數據，地下總共存有黃金37.2億盎司(11.57萬噸)。在最好情況下，有18.2億盎司(56608噸)黃金最終可被開采出并且進入供應流中。也就是說，按2015年黃金的開采量，最多只能開采17年就開采完畢。目前發現的新礦實際上是很難開采的，因為成本太高。

下面這張圖就是世界黃金協會提供的，表達的意思是今后全球黃金礦產量的增速要下降了，2011年至2015年全球黃金產量的年平均增速大約為3.5%，這已經顯著低于全球的貨幣增速了，但今后對黃金產量的貢獻越來越依賴于老礦，黃金開采公司都在吃老本；新礦對產量的貢獻越來越小，一方面是新礦開采的技術難度大，另一方面是成本過高。

其次，我發現中國的黃金產量盡管是全球第一，卻已經是過度開采了。2015年中國黃金產量450噸，已經比2014年下降。但更令人吃驚的是，中國目前的黃金年產量已經占到已探明儲量的23.7%，而全球其他國家平均水平大只有4.5%左右。這說明今后中國的黃金供給量將非常有限，一旦黃金開采完畢，則對進口的依賴度會更大。

因此，黃金與煤炭或石油相比，其稀缺性更加明顯，這也構成了在人民幣貶值條件下黃金上漲動力更大的理由。上一輪黃金價格上漲的后半段是在人民幣升值情況下展開的，因此，黃金價格上漲還只是一個國際性因素，但這一輪上漲，如果考慮到全球第二大經濟體的貨幣貶值因素，則其上漲的空間應該會更大。

第三階段

通脹出現將引發金價突波歷史新高今年中國出現通脹的概率大大降低了，但不排除今后幾年內不出現通脹，同時也不排除出現全球性通脹的可能。2011年三季度黃金價格突波1900美元/盎司，恰逢中國出現通脹，中國大媽開始前赴后繼地搶購黃金和黃金飾品，使得中國黃金飾品的購買熱一直持續到2012年。

中國的M2在2011年的時候為85萬億，如今已經達到146萬億，是2011年的172%；但目前黃金價格只是2011年最高時70%。當然你會說，目前很多大宗商品價格也比2011年最高時低很多啊。但后者與產能過剩相關，只具有商品屬性，后者則不一樣，更具有貨幣屬性。

CPI迄今為止還是比較低，只是因為超發的貨幣大部分進入了金融資產和房地產領域，但很難保證未來不會進入到商品領域。今年以來，原油、焦煤和鋁等的漲幅就超過20%，其他大宗商品價格也有不同幅度的上漲，說明通脹的潛在壓力依然未消。

從國家統計局5月份的零售數據看，金銀珠寶的銷售額還是負增長（-2%），記得在2011年的時候，金銀珠寶的銷售增長在50%左右。這說明什么呢？說明當前大家對通脹的預期還不高，中國大媽還沒有緊迫感去買黃金。記得在2001-2011年這十年的黃金牛市中，中國大媽也是到了牛市后期才開始搶購黃金的，因此，這一輪黃金上漲的過程，只要中國大媽還沒有洶涌而入買黃金，則意味著上漲過程還沒有結束。換言之，只要通脹還不起來，黃金的上漲進程就得繼續下去。

從歷史看，盡管黃金價格的走勢是牛短熊長，但牛市的漲幅遠大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達到42%。從持續時間看，盡管牛市較短，但從歷史看，牛市持續五年以上應該是有的。假如目前確實在經歷一場黃金牛市的話，那么，迄今牛市才持續了半年多。假如說每一輪黃金牛市的漲幅都超過五倍，那么，這輪黃金價格的上漲幅度，恐怕也是需要發揮你的想象力了。

從全球經濟的發展軌跡看，差不多每隔十年就會有一場拖累全球的危機發生，即所謂的亂世黃金概念需要強化一下了。當今世界，金融資產的泡沫顯而易見，與其懷著僥幸心理在充滿泡沫的領域配置資產，不如在低估值的領域去尋求避險，選擇收益風險比較高的投資品。

中國白銀投資網（www.cnbaiyin.com）：2016年07月22日今日國際金價走勢圖實時行情播報：現在國際金價報1332.50美元/盎司。