另外，特朗普當選下一任美國總統后也公布了自己的執政方針，主要包括減稅、財政刺激和貿易保護。減稅和財政刺激有助于提升美國的經濟增速和美股的盈利，因此，股票市場出現明顯反彈。貿易保護的直接效應就是提升國內的價格水平，另外經濟刺激計劃也會使得通脹水平面臨壓力，貿易保護還會使得其他國家配置美債的意愿下降，因此，美債名義收益率和實際收益率直線提升，美債遭受投資者拋售（參見圖4）。黃金和信用貨幣是兩種貨幣，當信用貨幣收益率提升的時候，實物貨幣——黃金的價格通常都會下跌。

最后，通脹可能比增長更早啟動，黃金還有配置價值。

財政刺激、減稅這些名詞估計大家都比較熟悉，4萬億的財政刺激和供給側改革的效果，國人或多或少都有些感受。供給側改革的直接效應是大宗商品價格的直線反彈，最典型的例子是煤炭，自從我國實施276天的限產措施以后，煤炭價格扶搖直上，結果現在看到的情況是上游行業利潤增速已經大幅轉正，但上游產品價格的反彈帶來的結果是中游行業毛利受損（參見圖5）。

由此可見，特朗普的減稅和財政刺激，到底是先推升企業盈利還是推升通脹水平，還很難說，尤其是美聯儲副主席表示美國的經濟已經基本接近充分就業，這時通脹對增長的彈性會變大，額外的財政刺激很容易導致通脹提升。如果通脹比增長先啟動，那么黃金就有配置價值，因為到時美國經濟可能陷入滯脹之中。但復雜的是，美國的能源行業在各行業中稅負最重，如果減稅導致能源行業盈利恢復，石油價格可能會受到抑制，反過來壓制通脹水平。因此，交易員能做的，就是先建立美國經濟滯脹這一交易邏輯，并配置部分黃金，然后觀察這一交易邏輯是否會被證偽。

作者為蘇寧金融研究院高級研究員

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