白銀投資網（http://www.gzjianzhu.cn/）01月16日訊，國際黃金上周五在沖擊7周高位后有所回落，金價漲幅因多倉獲利回吐而有所限制，但仍錄得連續第三周上漲，一度觸及每盎司1206.98美元的7周高位。特朗普在11日的記者會上未明確財政刺激政策，導致避險需求回升。很顯然，自去年12月中旬創新低之后，金價已上漲了6.5%，有不小的獲利回吐的空間。對特朗普新政，數位美聯儲官員12日提出警告說，特朗普財政和減稅政策可能短期奏效，但長期會引發債務和通脹，會潛在提高黃金對沖通脹的需求。

決定國際金價的因素向來眾說紛紜，拋開政治、戰爭因素，純粹從經濟角度考量來分析，大致可總結出影響國際金價的“三層級”框架：美國的實際利率水平、美國的預期實際利率水平、全球相對的預期實際利率水平。

自1979年牙買加體系推行黃金非貨幣化以來，黃金表面上去掉了貨幣職能，只作為一種無收益的避險資產，只在所有大類資產收益極低且風險較大時，其避險價值才凸顯。可用實際利率(實際利率=名義利率-通脹率)來衡量黃金的避險價值。實際利率越高，黃金價值越小，而實際利率越低，黃金價值越大。黃金非貨幣化后，全球貨幣錨是美元，因此，美國的實際利率是決定國際金價的主導因素。查美國歷史數據可知，每當通脹率(CPI)高于當前利率水平，金價往往會走強，如實際利率在2%，金價就會下跌。

不過，有時也會出現美國實際利率還算較高但金價已開始上漲的情形。這主要是因為市場受預期主導，決定金價的因素不是簡單的實際利率，而是預期實際利率(預期實際利率=預期名義利率-預期的通脹率)。當加息預期較濃時，預期實際利率上升，這時利空黃金，如加息預期不濃而市場通脹預期較強，則預期實際利率降低，則有利于黃金，但金價是否持續上漲，還要看當時的實際利率和預期實際利率的強弱來共同決定。

2008年國際金融危機以來，在全球主要央行前赴后繼的寬松過程中，向全球釋放了過剩的流動性。自2014年歐洲央行實施負利率到2016年日本央行加入，歐日與美國的利差擴大，因此，全球流動性對歐日央行的動向就變得極敏感。由于美國預期實際收益率與歐元、日元之間存在利差，因此，金價的決定因素又成了美國相對歐元、日元的預期實際利率，即相對預期實際利率(相對預期實際利率=美國的預期實際利率-歐元、日元預期實際利率)。可見，預估國際金價的變動，除了看美聯儲，也要看歐洲央行和日本央行。如果日本或歐洲央行退出量化寬松導致歐元、日元預期實際利率上升，則美元下跌，這勢必導致美國的預期實際利率上升，從而引發相對預期實際利率上升，對金價造成利空。

從美國預期實際利率角度來看，當前正處于預期名義利率上升幅度大于預期通脹率的階段，因此，預期實際利率上升，對國際金價構成利空。未來如果美國出現預期通脹率低于市場預期的情況或者失業率上升，則預期通脹率會改變名義利率的預期走向，從而使名義利率掉頭向下，且預期降幅較大，則預期實際利率將會下降，從而有利于黃金。

再從全球相對預期收益率的角度來看，眼下，日本央行由于受自身的限制以及債券市場購債比例接近極限，退出寬松政策的痕跡較為明顯，除非美國再度出現較大的寬松政策，哪怕是較大的財政赤字政策，也會使日本在財政赤字方面有所借口，緊緊跟隨美國實施積極財政政策，為財政貨幣化創造條件，否則就看不到日本不退出寬松貨幣政策的理由。而歐洲雖然縮減購債規模，但縮減額度并不影響其量化寬松的購債額度，而延長期限至2017年底則說明其量化寬松的決心之強。所以，只要不發生意外，隨著歐洲漸漸退出寬松貨幣政策，歐美利差勢必進一步縮小，從而被動推升美國的預期名義利率進而使預期實際利率上升，進而遏制金價。而如果美國能保持較強的預期名義利率上升勢頭，則日本的量化寬松退出假設延續，從而總體上也使黃金處于弱勢。如果美國名義利率掉頭向下，則日本政策會成為全球相對預期收益率的助推器，加速名義利率進而導致實際利率水平的下降。如果出現這種情況，將對國際金價產生較大且長期的上漲刺激作用。 

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