消息面解析：

國(guó)際現(xiàn)貨黃金周三(10月24日)亞市早盤(pán)開(kāi)于1230.17美元/盎司后金價(jià)小幅上漲，之后轉(zhuǎn)盤(pán)整。歐市金價(jià)轉(zhuǎn)跌，錄得日內(nèi)低點(diǎn)1225.10美元/盎司后反彈，金價(jià)震蕩上行。美市多頭加大上攻力度，錄得日內(nèi)高點(diǎn)1233.90美元/盎司后轉(zhuǎn)盤(pán)整，尾盤(pán)拉升。終收于1233.58美元/盎司，上漲2.62美元，漲幅0.21%。美元周三強(qiáng)勢(shì)反彈，升至九周高位。美元指數(shù)盤(pán)中最高觸及96.54，對(duì)黃金構(gòu)成較大壓力。日內(nèi)公布的美國(guó)數(shù)據(jù)有喜有憂(yōu)，對(duì)市場(chǎng)影響不是十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新屋銷(xiāo)售銷(xiāo)售年化55.3萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)2016年12月以來(lái)新低，低于預(yù)期62.5萬(wàn)戶(hù)和前值58.5萬(wàn)戶(hù)，新屋銷(xiāo)售已環(huán)比連降四個(gè)月。

美國(guó)10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為54.7，高于前值53.5和預(yù)期54，美國(guó)10月Markit制造業(yè)PMI初值為55.9，高于55.6和預(yù)期55.5，Markit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森稱(chēng)PMI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度獲得增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要PMI表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增速大體相符，預(yù)計(jì)下一季度將繼續(xù)迎來(lái)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。加拿大央行周三宣布利率決定，加息25個(gè)基點(diǎn)至1.75%，為年內(nèi)第三次加息。加央行表示，預(yù)計(jì)有必要加息以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo);將密切關(guān)注全球貿(mào)易局勢(shì)發(fā)展以及對(duì)通脹前景的影響;全球經(jīng)濟(jì)前景保持穩(wěn)健;美國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其強(qiáng)勁。加央行并上調(diào)第三季度GDP預(yù)期至1.8%，此前為1.5%;預(yù)計(jì)第四季度GDP為2.3%。

分析稱(chēng)，地緣政治問(wèn)題仍困擾市場(chǎng)，包括中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及沙特記者遇害事件造成的美國(guó)與沙特的緊張關(guān)系，以及意大利就預(yù)算案對(duì)歐盟的抵抗，周三歐盟再一次否決了意大利的預(yù)算草案。所有這些因素都推動(dòng)世界股市和油價(jià)下挫，同時(shí)也推動(dòng)了避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金，美國(guó)債券和美元的上漲。指點(diǎn)看來(lái)黃金目前仍受地緣政治危機(jī)的支撐，但由于近期上漲累積了一定的獲利盤(pán)，市場(chǎng)獲利回吐導(dǎo)致的下修屬正常的調(diào)整。周三美國(guó)前總統(tǒng)奧巴馬及前國(guó)務(wù)卿希拉里等政要收到帶危險(xiǎn)物品的不明包裹，引起市場(chǎng)一定程度的恐慌，對(duì)黃金形成支撐。

黃金行情走勢(shì)分析：

黃金行情自進(jìn)入本周以后似乎已經(jīng)擺脫前期震蕩盤(pán)整走勢(shì)，周初大跌，周二市場(chǎng)迎來(lái)多頭爆發(fā)，行情大漲一度逼近1240關(guān)口，隨后大幅回落調(diào)整，周三行情進(jìn)一步延續(xù)調(diào)整后在尾盤(pán)再次上漲，截止目前位置，黃金價(jià)格繼續(xù)持穩(wěn)在近期高位運(yùn)行。從黃金當(dāng)前局勢(shì)來(lái)看，指點(diǎn)迷金的觀(guān)點(diǎn)是后市黃金仍?xún)A向上漲，盡管美元指數(shù)仍位于隔夜創(chuàng)下的近兩個(gè)月高點(diǎn)附近，但全球股市大幅下跌仍給金價(jià)提供支撐，技術(shù)面看漲信號(hào)仍在，金價(jià)有望延續(xù)漲勢(shì)。

技術(shù)面上看，周線(xiàn)圖上均線(xiàn)交叉后向上發(fā)散運(yùn)行，說(shuō)明后市還有繼續(xù)上漲的空間，而日線(xiàn)上進(jìn)價(jià)連續(xù)收陽(yáng)仍處于震蕩上漲走勢(shì)，當(dāng)前K線(xiàn)持于布林帶上軌附近，由于布林帶已經(jīng)開(kāi)口，而金價(jià)持續(xù)受到均線(xiàn)的支撐，技術(shù)面上仍然是多頭占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì);指點(diǎn)迷金從日線(xiàn)上來(lái)看，金價(jià)這波上漲打開(kāi)盤(pán)整區(qū)間，形成蓄力反彈帶，上行通道打開(kāi)，最高漲至1239美元/盎司受阻，目前處于受阻調(diào)整當(dāng)中，昨日下探回升至1230一線(xiàn)收平，金價(jià)最低跌至1220附近重新走反彈，飆漲20美金，再次展現(xiàn)出黃金市場(chǎng)多頭趨勢(shì)主線(xiàn)，目前日線(xiàn)2連陽(yáng)K形態(tài)運(yùn)行，后市看能否突破1240阻力，走出反彈延續(xù)行情。

從4小時(shí)圖看，低位反彈，零軸上方形成金叉，KDJ金叉向上發(fā)散，布林線(xiàn)軌道開(kāi)口向上發(fā)散運(yùn)行，短線(xiàn)金價(jià)可能會(huì)重新上探昨日高點(diǎn)1239.84附近阻力，但還沒(méi)有看到上破該阻力的跡象。昨日的大漲讓布林再度開(kāi)口拉開(kāi)空間，不過(guò)由于隨后走出了一波近10美金的回落，兩連陰的形態(tài)說(shuō)明了短期高點(diǎn)1240的壓力有效性，目前下方可看布林中軌看1228一線(xiàn)，守穩(wěn)此線(xiàn)可繼續(xù)上沖。4小時(shí)一波沖高后回踩1230附近確認(rèn)支撐，強(qiáng)勢(shì)行情破位口附近形成支撐，今日能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，主要看能否突破1240高點(diǎn)，不破仍擔(dān)心走成震蕩。不怕回調(diào)修正。就怕長(zhǎng)時(shí)間整理，做高了稍有回調(diào)容易掃損，不做整理后走強(qiáng)容易踏空點(diǎn)位。綜合來(lái)看指點(diǎn)迷金認(rèn)為短線(xiàn)上黃金價(jià)格還是在修正當(dāng)中，但是整體上的多頭走勢(shì)沒(méi)有發(fā)生明顯變化。日內(nèi)上價(jià)格只要能守住1230位置，黃金還是主多。今日操作思路個(gè)人建議以回調(diào)做多為主，反彈高空為輔。

10.25黃金操作建議：

1、 歐盤(pán)回踩1230-1232做多，止損1227，目標(biāo)位1238-1240一線(xiàn);

2、 美盤(pán)不破1230直接多，止損1225，目標(biāo)位1240一線(xiàn)，破位減倉(cāng);

3 4小時(shí)級(jí)別強(qiáng)勢(shì)回踩二次破高日內(nèi)延續(xù)多頭強(qiáng)勢(shì)，日內(nèi)依托頸線(xiàn)位1228逢低多待漲!

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率水平接近中性利率區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的第一階段也接近尾聲。從貨幣利率的影響來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)于黃金的壓力也將呈現(xiàn)階段性緩和之勢(shì)，這為當(dāng)下的黃金價(jià)格提供了反彈的機(jī)會(huì)。

黃金的定價(jià)邏輯：對(duì)于黃金，我們視其為具備自身不可滅失價(jià)值的資產(chǎn)或憑證。這里涉及兩個(gè)核心影響因子：一是美元貨幣價(jià)值——對(duì)應(yīng)于黃金的價(jià)值屬性;二是美元實(shí)際利率——對(duì)應(yīng)于黃金的資產(chǎn)屬性。

根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)格表現(xiàn)為對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而黃金這一品種價(jià)值不同于其他資產(chǎn)，主要體現(xiàn)在黃金資產(chǎn)不提供固定現(xiàn)金流(這里不考慮因黃金內(nèi)在價(jià)值而衍生的租賃收益)，但是由于黃金的物理化學(xué)屬性，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中視其自身的價(jià)值量為不變的恒定值。事實(shí)上，根據(jù)花旗銀行的研究，拉長(zhǎng)百年的時(shí)間周期來(lái)看，黃金的實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，定價(jià)上我們把它視為等同于零息債券。

但是和零息債券的價(jià)值來(lái)源于主權(quán)信用提供背書(shū)不同的是，黃金的這種不可滅失的價(jià)值來(lái)源于自身。盡管不同主體對(duì)其價(jià)格的評(píng)估會(huì)有差異，但是由于黃金歷史上的貨幣化特征，當(dāng)前信用貨幣體系不穩(wěn)定帶來(lái)的貨幣、價(jià)格波動(dòng)性，以及貨幣當(dāng)局依然大量持有黃金資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)，證明黃金的這一價(jià)值是確實(shí)存在的——成為對(duì)沖主權(quán)貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)的合適資產(chǎn)。

從以上的分析我們可以得到一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：全球經(jīng)濟(jì)是影響黃金價(jià)格的核心變量，而當(dāng)前美元信用貨幣體系之下的經(jīng)濟(jì)格局中，美元(美國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外映射變量)以及美元利率(美國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)內(nèi)映射變量)成為兩個(gè)主要的影響因子——通脹、避險(xiǎn)等變量都通過(guò)這兩個(gè)因子傳導(dǎo)至黃金價(jià)格上。

美元利率：短期走弱的可能性

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期以及相應(yīng)的美聯(lián)儲(chǔ)的政策反饋成為我們關(guān)注美元利率的出發(fā)點(diǎn)。前者影響著長(zhǎng)端利率水平(10年期美債收益率)，而后者直接傳導(dǎo)至短端利率水平(3個(gè)月期美元LIBOR利率或2年期美債收益率)。

現(xiàn)實(shí)很美好：當(dāng)前利率水平反饋的市場(chǎng)

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪的復(fù)蘇水平上看，目前我們可簡(jiǎn)單地將美國(guó)經(jīng)濟(jì)定義為處于繁榮階段。一方面，美國(guó)產(chǎn)出缺口持續(xù)收斂至封閉;另一方面與之相伴隨的是滯后變量——失業(yè)率已經(jīng)長(zhǎng)期降至歷史低位(4%以下)，一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)論是領(lǐng)先指標(biāo)還是滯后指標(biāo)都反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的特征。

而從更為直觀(guān)的市場(chǎng)變量——美股走勢(shì)來(lái)看，2018年開(kāi)始美股在波動(dòng)中持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，排除掉低利率環(huán)境下上市企業(yè)用債務(wù)融資替代權(quán)益融資帶來(lái)的價(jià)格上漲因素，經(jīng)濟(jì)周期依然反映了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀(guān)的態(tài)勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變。

短期擾動(dòng)增加：周期的尾端和潛在增速的上限

但是這種繁榮能否延續(xù)存在較大的不確定性，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在加息進(jìn)程中繼續(xù)向中性利率靠攏，持續(xù)加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)的邊際影響已經(jīng)發(fā)生改變——美債收益率的快速回升對(duì)于美股的波動(dòng)性影響逐步放大，2018年的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)顯著高于過(guò)去兩年，而2月以及10月的波動(dòng)率急劇放大顯示出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。伴隨著這種預(yù)期的改變，我們認(rèn)為10年期美債收益率短期繼續(xù)緩和的概率上升。

從短端利率來(lái)看，我們從期限利差的角度來(lái)衡量美聯(lián)儲(chǔ)加息所處的階段。美債2s10s利差當(dāng)前已經(jīng)降至30BP，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上漲階段已經(jīng)接近尾聲，雖然美國(guó)財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)高位順周期的擴(kuò)張帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮，但是一定程度上這種財(cái)政赤字的擴(kuò)大也加大了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，加速了未來(lái)周期更快結(jié)束的預(yù)期。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)情況下，基準(zhǔn)利率接近中性利率背景下的財(cái)政政策將更多受到后周期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)的影響。而近期美國(guó)的通脹指標(biāo)呈現(xiàn)出階段性走緩的態(tài)勢(shì)——9月非農(nóng)薪資增速階段性回落，而CPI同比增速已經(jīng)有8、9兩個(gè)月呈現(xiàn)回落走勢(shì)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，在金融市場(chǎng)不穩(wěn)定有所增強(qiáng)，通脹階段性回落的情況下，預(yù)計(jì)更快加息節(jié)奏的預(yù)期短期很難落地，降低了短端利率上行的斜率。

美元指數(shù)：內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)釋放降低美元避險(xiǎn)需求

最后我們從美元指數(shù)定價(jià)的角度看黃金價(jià)格的影響。從美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，利率短期預(yù)期走弱削弱了美元繼續(xù)走強(qiáng)的空間;從外圍市場(chǎng)的角度來(lái)看，焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下存在放緩流動(dòng)性收緊預(yù)期的可能。盡管離岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性依然不是十分寬松，但是美元利率端的短期預(yù)期不再走強(qiáng)平抑了美元繼續(xù)上揚(yáng)的預(yù)期。從美國(guó)外部市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)以及日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始改善的預(yù)期有所增強(qiáng)。歐洲央行自2018年開(kāi)始逐步縮減每月的購(gòu)債量，日本央行也逐漸降低日元資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)量，歐日央行的政策逐漸轉(zhuǎn)向縮短美國(guó)和非美地區(qū)之間的差異性。

從風(fēng)險(xiǎn)事件的角度來(lái)看，伴隨著意大利預(yù)算、英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場(chǎng)對(duì)于這兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期更為樂(lè)觀(guān)，進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)地區(qū)間的差異性。盡管意大利財(cái)政預(yù)算的超限被歐盟駁回，增加了地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)——英國(guó)脫歐以后市場(chǎng)對(duì)于歐盟更加分裂的預(yù)期，但是我們認(rèn)為隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需求增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敏感度料有所降低。伴隨著歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件在未來(lái)的陸續(xù)釋放，市場(chǎng)對(duì)于非美地區(qū)的關(guān)注度將再次聚焦在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上來(lái)，從而削弱了美元作為避險(xiǎn)需求獲得的溢價(jià)。綜上所述，我們認(rèn)為黃金投資者應(yīng)關(guān)注美債收益率上升以及美國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)出色的情況下黃金的彈性，而通脹風(fēng)險(xiǎn)或成為金價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力。