新一輪全球貨幣寬松政策剛剛開始！今年到目前為止，全球已有30多家央行下調(diào)了利率。美聯(lián)儲和歐洲央行當(dāng)然也在其中。分析師Arkadiusz Sieron對黃金在全球貨幣寬松時期的表現(xiàn)進(jìn)行分析。

新一輪全球貨幣寬松結(jié)束了各大央行在大蕭條后討論并試圖實行的貨幣政策正常化的短暫時期。美聯(lián)儲可能采取的措施是最多的，但即使是美聯(lián)儲也未能將利率和資產(chǎn)負(fù)債表完全恢復(fù)到衰退前的水平。

各國央行上一次如此步調(diào)一致地放松貨幣政策是在金融危機期間。今天的情況不像2008年那么嚴(yán)重，但是全世界的中央銀行都對貿(mào)易緊張局勢和美國收益率曲線的倒掛非常重視。他們擔(dān)心經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，并試圖防止衰退或減輕沖擊。

全球貨幣寬松對黃金市場意味著什么？ Sieron認(rèn)為，一般來說，央行的態(tài)度似乎對于黃金來說是極為看漲的。較低的政策利率應(yīng)該會轉(zhuǎn)化為較低的實際利率，而一些債券收益率甚至可能跌至負(fù)值。因此，低利率和高衰退風(fēng)險的環(huán)境——否則央行不會放松立場——從根本上支撐了金價。

尤其令人鼓舞的是，美聯(lián)儲也在放松貨幣政策。這意味著貨幣政策的分歧不會擴大，甚至可能會有所收窄。從量化寬松的角度來看，歐洲央行將其目標(biāo)利率下調(diào)了10個基點，而美聯(lián)儲下調(diào)了50個基點——這是導(dǎo)致美元走軟的一個基本面因素，可能消除黃金市場的部分下行壓力。

下圖展示了黃金價格和聯(lián)邦基金利率的長期歷史走勢。如圖所示，盡管黃金價格在美聯(lián)儲的寬松周期中并不總是上漲，但最近兩輪寬松周期對于黃金是有利的。

至關(guān)重要的是，美聯(lián)儲的寬松周期伴隨著美國和歐元區(qū)長期利差收窄。下圖顯示了美國與歐元區(qū)10年期國債收益率的息差。可以看出，當(dāng)美聯(lián)儲降息時，利差通常會縮小，甚至變?yōu)樨?fù)值。

這對黃金多頭來說是個好消息。正如上面的圖表所示，美國和歐元區(qū)的利差正處于歷史高位。這就是最近支撐美元價值的因素，從而也阻止黃金進(jìn)一步大幅上漲。現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲新一輪的寬松周期，利差可能會有所縮小。這意味著，如果利差收窄導(dǎo)致美元走低，那么黃金在中期還有進(jìn)一步上漲的空間。

提醒貴金屬投資者應(yīng)該意識到，各國央行轉(zhuǎn)向鴿派可能在短期內(nèi)提振風(fēng)險資產(chǎn)，且以犧牲黃金等避險資產(chǎn)為代價。但除非衰退擔(dān)憂減弱，否則這種影響不應(yīng)過于強烈。畢竟，央行放松貨幣政策是因為它們擔(dān)心經(jīng)濟衰退。對于黃金來說幸運的是，風(fēng)險偏好在這種環(huán)境下應(yīng)該是有限的。