2012年是黃金多頭對牛市仍抱有希望的最后一年，當時金價設法在進入年底之前守住了1550美元附近關鍵支撐。眼下，時值2019年底，黃金新一輪牛市的漲勢恰好在這一原支撐水平(現已變成重要阻力)附近暫停。

分析師Gary Tanashian指出，在2013年半導體類股(SOX)轉而走高的背景下，黃金牛市的終結顯得順理成章，但現在的情況有所不同，盡管半導體行業在2019年重新崛起。

Tanashian探討了當時和現在的一些不同之處。

差異1:收益率曲線

2008年金融危機之后，美聯儲2011年采取的扭曲操作(Operation Twist)成為了“黃金殺手”，此舉的旨在控制收益率曲線。美聯儲買入長期美國國債并賣出短期美國國債使得收益率曲線走平，此后黃金沉寂了數年。

如今，隨著新的半導體周期啟動，情況卻截然情況，收益率曲線沒有發出通脹信號，而且美國和全球央行似乎沒有通脹壓力。

收益率曲線走陡是看漲黃金的一個重要基本面考量。這可能是由于在經濟萎縮和市場流動性危機時期，投資者選擇期限較短、風險較低的工具(更安全的現金等價物)，短債漲幅超過長債；抑或出于對通脹的擔憂，長期收益率的上升速度快于短期收益率，因為投資者會規避未來受到通脹拖累的工具(如長期債券)。

雖然收益率曲線走平是多年來利空黃金的一個因素，但從圖可以看出，就風險(相信收益率曲線走平的趨勢將無限期地持續下去)和回報(收益率曲線最終走陡)角度而言，收益率曲線目前處在有利于黃金的位置，而2011-2013年則相反。

差異2:趨勢

在當前周期中，金價在2019年隨半導體股與納斯達克指數的比率(SOX/NDX)一道轉升，連同依然看漲的標普500指數。在大部分熊市里，樂觀的股市是金價上漲的魔咒。這意味著什么？

需要再次考慮收益率曲線和通脹與通縮。美聯儲扭曲操作提振了股市，2012年后的半導體周期最終釋放出經濟樂觀信號。黃金、白銀、大宗商品的通脹買盤衰竭。

從風險與回報角度來看，現在更脆弱的不再是黃金、白銀和大宗商品，而是那些在2012年不那么脆弱的品種。也就是說，如果收益率曲線走陡證明通脹的話，那么至少在當前周期的某個時候，通脹可能推升許多不同種類的資產價格。

差異3:美元

美元在2011年形成低點與白銀和大宗商品的下跌相呼應。黃金在是年晚些時候反彈，使得跌幅縮小。這發生在美元錄得更高低點并開始當前牛市周期之后。

如今，美國總統特朗普尋求削弱美元以實現更好的貿易平衡。而美聯儲采取的被外界視為量化寬松的舉措也凸顯出美元走弱的可能性。

目前美元比金價見頂時的水平高出37%。如果宏觀環境出現不利美元的通貨再膨脹的話，即使全球宏觀經濟是積極的，黃金也會走高。黃金將從流動性風險帶來的避險交易中受益，就像2008年危機高峰剛剛過去時那樣。