人們對黃金的關注通常多于對白銀的關注，畢竟央行主要購買的是黃金，而不是白銀。但是白銀更具投機性，它是一種既有工業方面應用又有貨幣/珠寶方面應用的金屬，工業方面更大一些。電子設備、電動汽車、太陽能電池板以及其他各種行業用途都會用到銀。

據白銀協會（Silver Institute）稱，白銀的年供需量徘徊在10億盎司左右。以目前的價格水平來看，這意味著我們談論的年市場規模不到200億美元，與全球股市、債券和房地產市場的規模相比，這是一個小市場。然而，當它變動時，可能是爆炸性的，因此它可以成為一個非常有趣的投資或對沖。本文將考察白銀在未來幾年可能提供的預期回報范圍。

股票與白銀

20世紀90年代，耶魯大學經濟學家羅伯特推廣了一種應用廣泛的股票市場估值指標，即周期性調整市盈率（CAPE）。在計算市場平均市盈率時，CAPE比率不只是關注一年的市盈率，而是將過去十年通貨膨脹調整了的收入除以當前價格的平均市盈率。換言之，這一比率將標準普爾500指數的當前價格與標準普爾500指數在整個商業周期內的典型收益進行比較，這一比率承認了收益可能會波動的事實，一年的收益不一定代表典型收益。

這個估值指標的相反版本是周期性調整后的收益率，這意味著收益除以價格，而不是相反。當收益率較低時，這意味著股票的歷史價格很高。換句話說，相對于典型的收益來說，價格是很高的。

下表顯示了周期性調整后的收益率（藍線），與標準普爾500指數10年期年化遠期收益率超過白銀（灰條）相比。當豎條上漲時，這意味著標普500指數在未來10年的表現將超過白銀。當豎條下跌時，這意味著白銀表現優于標普500指數：

如圖所示，從長期來看，在大多數年份，股息再投資的股票表現都優于白銀。這是有道理的；產生現金流的成長型企業應該比靜態商品表現更好。然而，在標準普爾500指數周期性調整后的收益率非常低（意味著股票價格非常昂貴）的歷史節點上，白銀通常在未來10年表現優于股票。

目前，標普500指數經周期調整后的收益率為歷史第二低，2000年的互聯網泡沫是絕對最低的。同時，白銀在歷史上是便宜的；它遠低于以前的峰值，很難在目前的價格水平上獲利。如果從歷史上看，白銀的未來十年可能比標準普爾500指數要好。

黃金vs白銀

許多投資者擔心，如果黃金上漲，白銀也可能不會加入其中，但多年來歷史數據告訴我們，通常當貴金屬金屬價格變動時，它們會一起變動。下表中加入了黃金（黃線為黃金，灰線為白銀），顯示標準普爾500指數上方或下方的白銀和黃金未來十年的回報率方向趨于一致：

在近一個世紀的數據中，最大的例外是美國大蕭條的早期階段。上世紀初，黃金與美元掛鉤，而白銀與美元無關，因此，當美國政府將美元兌黃金貶值時，它們的表現就大相徑庭。從美元的定義來看，黃金表現良好，因為它與美元掛鉤，白銀在通縮環境中走勢并不理想。

受歡迎的金銀比率也提供了一些有關金屬之間遠期回報差異的信息。它是衡量買一盎司黃金需要多少盎司的白銀，較高的數字意味著黃金比白銀更貴。從歷史數據分析，在接下來的十年里，當白銀從歷史上較高的金銀比開始時，它往往會跑贏黃金。