未來數月黃金基本面偏多

從黃金短期驅動因素來看，油價帶來的通縮牽引是主要短期利空因素。原油價格的主要驅動因素是疫情，如果未來1-2個季度疫情得到一定控制，原油供需關系有望在一定程度上恢復。市場預計未來幾個月內，油價會有顯著升幅。上周原油價格大幅下跌27.36%(WTI7月合約)，但倫敦金現貨價反而上漲了2.72%，未來幾個月內原油對于黃金的壓制將顯著減弱。

全球央行是黃金持續穩定的多頭，從這一數據來看，央行購買黃金尚未加速，未來有較大增長空間。2020年2月份，各國央行凈買入36噸黃金，幾乎比1月份的凈買入量高出三分之一，但較上年同期下降了52%。年度凈購買量達到64.5噸，比2019年前兩個月的116.1噸下降了44%。

目前，黃金多頭交易并不擁擠。從COMEX非商業多頭持倉可以看到，本輪黃金多頭倉位的高點出現在2020年2月18日，持倉數量為408349張。截止2020年4月21日，非商業多頭持倉為282263張，降幅約為30%，回調較為充分。黃金短期向上驅動力較強。

債務危機對于金價壓制仍然存在

本輪危機之前，各國政府杠桿率都處在較高位置，實體經濟有明顯的繁榮末期特征。以美國為例，政府部門杠桿率達到了100%GDP水平，顯著高于08年的60%。失業率在疫情之前達到3.5%，是70年代以來的新低。由于債務危機下行期間有自我強化特征，疫情導致的失衡足以導致這一失衡不斷傳導。

從救助手段來看，美國兩極化分化嚴重，國際關系惡劣。對內，美國難以像2008年一樣達成救助關鍵企業方案，因為此舉是拿納稅人的錢救助資本市場，有明顯的道德風險。筆者認為本輪債務危機是無法避免的，未來金價仍將面臨流動性和通縮壓力。

由于央行貨幣政策受限，美元再脫鉤將是黃金價格長期上行的主要驅動力，上行周期或將較長。另一方面，債務危機仍在醞釀中，對于金價的短期壓制仍然存在。