周五(02月12日)歐盤(pán)時(shí)段，現(xiàn)貨白銀價(jià)格短線上漲，目前交投報(bào)76.29美元/盎司，漲幅1.55%，今日銀價(jià)開(kāi)盤(pán)報(bào)75.10美元/盎司，最高上探77.66美元/盎司，最低觸及74.68美元/盎司。

西方白銀金庫(kù)出現(xiàn)大規(guī)模出庫(kù)現(xiàn)象，這一信號(hào)表明，全球白銀市場(chǎng)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，實(shí)物需求已開(kāi)始主導(dǎo)原本以紙面交易為核心的定價(jià)機(jī)制。

美國(guó)商品交易所(COMEX)2026年2月11日發(fā)布的官方庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)白銀品類(lèi)單日庫(kù)存減少325.6882萬(wàn)盎司，總庫(kù)存已跌破1億盎司關(guān)口，降至9813.8005萬(wàn)盎司。與此同時(shí)，合格交割白銀品類(lèi)單日實(shí)物出庫(kù)量超470萬(wàn)盎司，也就是說(shuō)，24小時(shí)內(nèi)整個(gè)交易體系的白銀凈出庫(kù)量達(dá)470萬(wàn)盎司。

《摩根報(bào)告》發(fā)行人戴維·摩根表示，上述庫(kù)存變動(dòng)說(shuō)明，全球白銀市場(chǎng)的流通體系正遭遇局部性的嚴(yán)重壓力。“無(wú)論當(dāng)前紙面報(bào)價(jià)如何，實(shí)物市場(chǎng)已經(jīng)掌握了主導(dǎo)權(quán)?！蹦Ω毖浴?/p>

這種市場(chǎng)分化，在上海白銀基準(zhǔn)價(jià)的持續(xù)升水中體現(xiàn)得最為突出——目前上海白銀基準(zhǔn)價(jià)較西方現(xiàn)貨價(jià)格高出約10美元。按照常規(guī)邏輯，套利交易本應(yīng)縮小這一價(jià)差，但摩根指出，資本管制與物流運(yùn)輸問(wèn)題，是阻礙全球白銀市場(chǎng)順暢套利的主要瓶頸。

“按理說(shuō)，只要有人愿意支付高于紐約基準(zhǔn)價(jià)的價(jià)格，白銀就會(huì)被運(yùn)往中國(guó)?！蹦Ω硎荆暗壳皟r(jià)差并未收窄……其中必然存在異常?！?/p>

摩根認(rèn)為，這種市場(chǎng)緊張局面的根源，在于全球各大交易所的定位差異：COMEX本質(zhì)上是一個(gè)衍生品交易市場(chǎng)，而上海市場(chǎng)的走勢(shì)，?正日益由需要白銀用于生產(chǎn)的工業(yè)用戶主導(dǎo)。

“上海期貨市場(chǎng)固然也以期貨交易為主，但不像倫敦、紐約市場(chǎng)那樣高度金融化。這就意味著，交易所庫(kù)存中的大量白銀，最終都會(huì)被投資者或工業(yè)企業(yè)提取，用于投資或生產(chǎn)?！蹦Ω忉尩?。

值得注意的是，芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME)近期調(diào)整了保證金收取規(guī)則，改為按名義價(jià)值的一定比例收取——這就意味著，白銀價(jià)格上漲時(shí)，交易成本會(huì)自動(dòng)增加。摩根認(rèn)為，這一機(jī)制會(huì)天然抑制投機(jī)性上漲，淘汰高杠桿交易者，推動(dòng)市場(chǎng)逐步向純現(xiàn)金交易模式轉(zhuǎn)變。

“保證金比例越高，就越會(huì)倒逼市場(chǎng)轉(zhuǎn)向純現(xiàn)金交易。”摩根補(bǔ)充道。

東方市場(chǎng)的需求，仍是推動(dòng)白銀庫(kù)存下滑的核心動(dòng)力。有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)，印度市場(chǎng)向白銀交易所交易基金(ETF)增持了4000萬(wàn)盎司白銀。此外，上海期貨交易所將于3月1日起實(shí)施更嚴(yán)格的套保額度管理，要求持倉(cāng)機(jī)構(gòu)必須提供與實(shí)物業(yè)務(wù)相關(guān)的證明材料，方可獲得相應(yīng)持倉(cāng)額度。

摩根認(rèn)為，綜合上述種種因素，全球白銀市場(chǎng)已進(jìn)入最后階段。

“我認(rèn)為，未來(lái)一到兩年內(nèi)，黃金和白銀價(jià)格有望觸及歷史峰值?！蹦Ω硎荆瑥臍v史規(guī)律來(lái)看，牛市中90%的漲幅，往往集中在牛市周期最后10%的時(shí)間里。

盡管當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在白銀上，但摩根也特別提醒，鉑金目前正處于歷史性的價(jià)值洼地——其與白銀的比價(jià)已跌至25年低點(diǎn)。他建議，追求穩(wěn)健的投資者應(yīng)重點(diǎn)配置實(shí)物貴金屬，將其作為對(duì)沖整體系統(tǒng)性波動(dòng)的“安全保障”。

“當(dāng)然，不必過(guò)度配置?！蹦Ωf(shuō)，“這是為獲得穩(wěn)定性和保障而付出的合理成本——你要知道，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)重大動(dòng)蕩，這些實(shí)物資產(chǎn)就能為你提供保護(hù)?！?/p>

當(dāng)前白銀價(jià)格上漲，目前交投報(bào)76.29美元/盎司，漲幅1.55%，最高上探77.66美元/盎司，最低觸及74.68美元/盎司。今日現(xiàn)貨白銀下方關(guān)注74.00美元或70.90美元支撐;上方關(guān)注79.70美元或83.60美元阻力。