由于經(jīng)濟(jì)L型韌性強(qiáng)、房地產(chǎn)調(diào)控行至中盤而且限購限貸限售仍在加碼擴(kuò)圍、金融去杠桿初見成效仍在持續(xù)推進(jìn)等，我們認(rèn)為， 央行定向降準(zhǔn)旨在落實(shí) 27 日國務(wù)院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署，不宜過度解讀為重回“放水”，否則將誤解國務(wù)院政策。2014年以來，央行共實(shí)施了7次定向降準(zhǔn)，且均為金融支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)，引導(dǎo)信貸促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并緩解流動(dòng)性壓力。我們認(rèn)為，貨幣政策將繼續(xù)保持中性，定向降準(zhǔn)有助于緩解流動(dòng)性緊張，有助于應(yīng)對(duì)2018年一季度同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債（此次傾向降準(zhǔn)2018年初生效），未來央行在投放長(zhǎng)錢的同時(shí)不排除回收短錢的可能。

9月生產(chǎn)指數(shù)為54.7%，比上月升0.6個(gè)點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張。盡管8月發(fā)電量與發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)背離，但9月六大發(fā)電耗煤量同比（24.4%）高于8月（13.2%），預(yù)示9月生產(chǎn)仍在擴(kuò)張。

9月11日結(jié)束的第四輪中央環(huán)保督查有助于9月生產(chǎn)的短暫改善，但2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾減產(chǎn)限產(chǎn)方案即將啟動(dòng)，將會(huì)壓制相關(guān)生產(chǎn)和基建活動(dòng)。由于外需復(fù)蘇、房地產(chǎn)補(bǔ)庫存、企業(yè)資本開支能力恢復(fù)、居民就業(yè)收入改善拉動(dòng)消費(fèi)等需求側(cè)訂單向好，而生產(chǎn)側(cè)受政策短暫壓制，供求缺口在將持續(xù)維持。