今年上半年，美國10年期國債收益率持續下行，由年初的2.3%大幅降至最低1.37%，刺激國際金價形成了一波將近30%的反彈。目前，美國10年期國債收益率已回升至1.8%附近，代表實際利率水平的美國10年期通脹保值債券收益率接近0.1%，進一步下行空間有限，因此，利率因素推升金價的動力減弱。但即便如此，在美國經濟持續弱復蘇和外圍經濟下行壓力仍然較大的背景下，現階段美國長期利率水平上升的空間也是有限的，因此，低利率將是美國乃至全球金融市場的新常態，在這種情形下，黃金的持有成本也會維持在較低水平，這將利好黃金的投資需求。

二、通脹水平的提升會使黃金更具吸引力

近年來，各大經濟體通脹率大幅下滑，目前已處于歷史低位。參考國際貨幣基金組織的統計數據，在超過120個經濟體的樣本中，有85%的經濟體通脹水平低于長期目標，而約20%的經濟體正身處通縮環境。目前美國10年期通脹保值債券所顯示出的市場通脹預期僅為1.5%。全球經濟增速放緩以及大宗商品價格的普遍下跌無疑是導致通脹低迷的主因，較低的通脹預期意味著相對于債券等金融資產而言，以黃金為代表的實物資產并不具備吸引力。但是，在市場情緒極度悲觀，通脹水平極低的環境下，任何刺進經濟增長的貨幣政策和財政政策都可能導致通脹率回升，而黃金則可能因此重新獲得上行的動能。

影響通脹預期變化的因素紛繁復雜，我們認為其中有兩方面因素可能會刺激未來市場的通脹預期回升。一方面是對美聯儲貨幣政策的解讀，近期耶倫在經濟論壇上的演講中指出，目前的經濟仍然處于總需求不足從而抑制總供給的階段，并且提出“高壓經濟”的應對辦法，所謂“高壓經濟”就是指貨幣政策對更低的失業率、更好的經濟情況和更高的通脹水平將有更強的容忍度，這就意味著即使未來通脹水平接近2%的傳統目標，失業率維持在5%甚至更低，整體的貨幣政策將仍然偏向寬松，以刺激通脹預期的持續提升。