圖16. GFMS白銀市場“實物盈余/赤字”與銀價的關系，在“2016年白銀調查”中公開。

根據GFMS，白銀市場總是赤字，但價格卻持續波動。顯然，GFMS忽略了衡量白銀的制度供需。

結論

在我看來，當黃金礦業服務公司（GFMS）十幾年前建立時，他們采用了一個商品供需結算的錯誤方法。當然他們收集市場數據并非出于誤導大眾的惡意。但我們必須意識到他們的數據并不能反映市場的全貌。最重要的數據并不是由GFMS發布的。

在“什么驅動黃金價格”這個問題上，我同意GFMS的觀點，它由黃金作為一種貨幣在全球經濟中扮演的角色而決定。當閱讀2016年黃金調查的“價格和市場展望”一章時，GFMS談到其對黃金價格的見解。提到的因素有：

?全球股市的動蕩

?中國經濟硬著陸

?中東地區的地緣政治緊張局勢

?中央銀行刺激（QE）

?全球經濟疲軟

?中央銀行的利率政策

?低風險資產/避險需求

那如果是這些因素在驅動著黃金價格，則在哪些供需類別中實現？（大）投資者會買賣珠寶嗎？還是金條？我認為后者。根據我的分析，黃金價格在很大程度上取決于制度需求，以及ETF，零售金條和硬幣需求。

我們看一下哪些實際黃金供需與價格相關。GFMS結算的主要供應包括礦產量，GFMS結算的主要需求包括珠寶消費。但是，如果我們在圖中標出這些量與黃金的價格，則沒有產生拉動的相關性。例如，2002年至2011年黃金價格飆升時，珠寶消費并未上升，也沒有超出金礦的供應量。下圖中可看到，事實上發生的則是正相反的情況。這是因為珠寶需求對價格敏感 - 當價格上漲時，珠寶需求下降，反之亦然。珠寶需求無法驅動黃金的價格。