為了解釋這個(gè)例子，我們簡(jiǎn)化場(chǎng)景如下。

假設(shè)一家企業(yè)投資的一臺(tái)機(jī)器能將人迅速?gòu)腁運(yùn)往B。這臺(tái)機(jī)器價(jià)值不菲，購(gòu)價(jià)1.6億美金，具備年運(yùn)輸10萬(wàn)人次的能力，4年的使用壽命。每次運(yùn)費(fèi)收取1000美元，投入的燃料需450美元，其它人工等成本需50美元。

假設(shè)生意不錯(cuò)，產(chǎn)能完全率達(dá)100%，1年能運(yùn)輸10萬(wàn)次。扣除掉折舊等經(jīng)營(yíng)支出后，一年能掙1000萬(wàn)美金，10%的銷售凈利潤(rùn)率。公司的首要目標(biāo)是盈利，所以公司決定投入更多的資本去擴(kuò)大銷售規(guī)模，從第2年-第4年增加更多的設(shè)備。

下表是第一個(gè)四年的損益表（單位：千元）：

很令人吃驚吧，收益有100%的復(fù)合增長(zhǎng)率，總計(jì)1.5億凈利潤(rùn)。但是如果只看這張損益表，那投資者未免太草率了。

現(xiàn)金流量表說(shuō)的是一個(gè)不一樣的故事。同樣的4年時(shí)間，運(yùn)輸業(yè)務(wù)累計(jì)產(chǎn)生了負(fù)5.3億自由現(xiàn)金流。

下表是第一個(gè)四年的現(xiàn)金流量表（單位：千元）：

市場(chǎng)里當(dāng)然有收益與現(xiàn)金流接近的商業(yè)模式，但上述模型顯示，不能僅看損益表就預(yù)測(cè)對(duì)股東價(jià)值的創(chuàng)造與損毀。

EBITDA同樣也會(huì)誤診業(yè)務(wù)模式的健康情況。上述案例連續(xù)4年的EBITDA分別是5000萬(wàn)，1億，2億和4億美金，同樣是100%增長(zhǎng)，但沒(méi)有考慮產(chǎn)生現(xiàn)金流需要投入12.8億美金的資本支出，我們只看到了故事的一部分，EBITDA也不是現(xiàn)金流。

如果我們改變?cè)鲩L(zhǎng)率和購(gòu)買機(jī)器的資本支出，現(xiàn)金流會(huì)惡化還是改善呢？

下表為敏感性分析（單位：千元）：

完全相反的吧，從自由現(xiàn)金流角度看，業(yè)務(wù)增速越慢，現(xiàn)金流情況越好。當(dāng)?shù)谝淮钨Y本支出投入到第一臺(tái)機(jī)器上時(shí)，最理想的增速是產(chǎn)能100%被利用，然后停止增長(zhǎng)。即使這樣，只有1臺(tái)機(jī)器，4年總計(jì)現(xiàn)金流也沒(méi)有超過(guò)第一臺(tái)機(jī)器的購(gòu)價(jià)，并且現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值（假設(shè)用12%的貼現(xiàn)率）仍然是負(fù)的。

不幸的是，我們的配送業(yè)務(wù)也是有缺陷的。沒(méi)有任何一個(gè)增長(zhǎng)率能讓這樣的投資是有意義的。我們列舉的案例既簡(jiǎn)單又清晰。投資者應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模做凈現(xiàn)值分析，并決定是否要投資。盡管真實(shí)世界更難復(fù)雜，但收益與現(xiàn)金流的二元性一直存在。