今年5月26日《證券發(fā)行與承銷管理辦法》面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)明確表示，可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式將由現(xiàn)行的資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是釋放資金的利好消息。9月8日，修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》得以頒布，利好正式落地。

管理辦法中有關(guān)可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式的修改如下：

?第十三條第一款、第二款修改為：“網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳付認(rèn)購(gòu)資金。網(wǎng)上投資者連續(xù)12 個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購(gòu)。”“網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購(gòu)的新股或可轉(zhuǎn)換公司債券數(shù)量合計(jì)不足本次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)，可以中止發(fā)行。”

此條修改為約束網(wǎng)上投資者獲配后又棄購(gòu)的失信行為提供了依據(jù)，建立起明確的網(wǎng)上信用申購(gòu)違約懲戒機(jī)制。

?第十九條增加一款，作為第三款：“網(wǎng)上投資者在申購(gòu)可轉(zhuǎn)換公司債券時(shí)無(wú)需繳付申購(gòu)資金。”

此條修改表明將現(xiàn)行的資金申購(gòu)更改為信用申購(gòu)。有利于資金的靈活運(yùn)轉(zhuǎn)。

?可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行方式調(diào)整后，參與網(wǎng)上申購(gòu)的投資者申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳申購(gòu)資金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配金額繳款；參與網(wǎng)下申購(gòu)的投資者申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳申購(gòu)資金，按主承銷商的要求單一賬戶繳納不超過(guò)50萬(wàn)的保證金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配金額繳款。此外，可交換債的網(wǎng)上發(fā)行由時(shí)間優(yōu)先的配售原則調(diào)整為采用搖號(hào)中簽方式進(jìn)行分配。

在9月8日的例行發(fā)布會(huì)上證監(jiān)會(huì)宣布“為配合可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行方式調(diào)整而進(jìn)行的證券交易結(jié)算系統(tǒng)改造工作也已完成，中國(guó)證券登記結(jié)算公司與滬、深證券交易所修訂發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。可轉(zhuǎn)債和可交換債自今日起將按新規(guī)發(fā)行。”

隨著信用申購(gòu)時(shí)代的開(kāi)啟，監(jiān)管層對(duì)轉(zhuǎn)債發(fā)行凍結(jié)資金對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)的擔(dān)憂將大為緩解，轉(zhuǎn)債供給有望得到釋放。同時(shí)，在信用申購(gòu)方式下網(wǎng)上無(wú)需定金，網(wǎng)下僅需不超過(guò)50萬(wàn)元的保證金，打新收益將完全取決于中簽率和上市價(jià)格。對(duì)打新者而言，信用申購(gòu)基本無(wú)成本，因此會(huì)有更多的人參與到打新之中，中簽率會(huì)變低，打新絕對(duì)收益將有所下滑。

此前我們觀察到自7月份國(guó)君轉(zhuǎn)債上市后已有兩月未見(jiàn)新轉(zhuǎn)債發(fā)行，并指出這種只見(jiàn)交債發(fā)行不見(jiàn)轉(zhuǎn)債發(fā)行的原因是由于交債發(fā)行主要依據(jù)《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，而轉(zhuǎn)債則要等待此前的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）正式實(shí)施。現(xiàn)在該管理辦法已正式發(fā)布，轉(zhuǎn)債發(fā)行有望走上快車(chē)道。

含權(quán)債待發(fā)行規(guī)模

數(shù)據(jù)截至2017年9月10日

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 中融基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資部

以往再融資環(huán)節(jié)中，一二級(jí)套利情況較多，企業(yè)巨額融資后存在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品而非用于投資等與去杠桿意圖明顯相悖的情況。相比之下轉(zhuǎn)債以債券形式發(fā)行，基本只能用于專項(xiàng)項(xiàng)目，不會(huì)出現(xiàn)資金濫用情況；轉(zhuǎn)債定價(jià)在發(fā)行公告時(shí)才定，能有效抑制定增折價(jià)問(wèn)題；轉(zhuǎn)債至少需發(fā)行半年后才有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)股，有利于鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)、提高業(yè)績(jī)；轉(zhuǎn)債公開(kāi)發(fā)行也可以更好地避免套利行為。

數(shù)據(jù)截至2017年9月10日

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 中融基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資部

中融基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資部認(rèn)為修訂版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的發(fā)布預(yù)示著轉(zhuǎn)債發(fā)行閘門(mén)即將開(kāi)啟，未來(lái)會(huì)有更多的轉(zhuǎn)債新券涌現(xiàn)出來(lái)。大規(guī)模轉(zhuǎn)債新券上市后會(huì)對(duì)現(xiàn)有轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值產(chǎn)生一定壓縮效應(yīng)，新券上市時(shí)的定價(jià)會(huì)更加合理，類似15年下半年由于稀缺而導(dǎo)致新券上市價(jià)格普遍高的現(xiàn)象將很難出現(xiàn)。

在修訂版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》發(fā)布的同一天，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見(jiàn)稿）》面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%，以有限售條件股份作為標(biāo)的證券的,質(zhì)押率的確定應(yīng)根據(jù)該上市公司的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素全面認(rèn)定并原則上低于同等條件下無(wú)限售條件股份的質(zhì)押率。股票質(zhì)押市場(chǎng)業(yè)務(wù)繼5月23日減持新規(guī)之后再次受到?jīng)_擊。減持新規(guī)前，券商經(jīng)常用高質(zhì)押率來(lái)吸引客戶；減持新規(guī)后，各家機(jī)構(gòu)都收緊了風(fēng)控要素：根據(jù)上交所和深交所公布的每周平均質(zhì)押率，流通股為四折多，限售股是三折多。私募EB的質(zhì)押率通常高達(dá)70%-100%且根據(jù)規(guī)定，可交換債券不受股票是否處于限售狀態(tài)的限制，即使是處于限售狀態(tài)的股票依然可以通過(guò)質(zhì)押標(biāo)的股發(fā)行可交換債券。

從融資功能來(lái)看，通過(guò)私募EB開(kāi)展融資較股權(quán)質(zhì)押而言更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)投資者而言私募EB與可轉(zhuǎn)債一樣同時(shí)具備債券和股票兩種屬性是具有良好投資價(jià)值的產(chǎn)品：當(dāng)市場(chǎng)無(wú)法滿足換股條件時(shí)，可以獲取合理的債券利息；當(dāng)滿足換股條件時(shí)，通過(guò)把債券轉(zhuǎn)換為股票在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出獲得超額收益。目前中融基金已在私募EB產(chǎn)品上積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，存量產(chǎn)品規(guī)模突破10億。未來(lái)我們也將繼續(xù)深挖含權(quán)債市場(chǎng)（包括可轉(zhuǎn)債、可交債），推出更多高價(jià)值投資產(chǎn)品，更好服務(wù)投資者。