周二(04月14日)亞盤時段，現(xiàn)貨黃金價格上漲，最新金價報4765.30美元/盎司，漲幅0.18%，現(xiàn)貨黃金開盤報4757.32美元/盎司，最高上探4776.49美元/盎司，最低觸及4750.99美元/盎司。

布魯金斯學(xué)會高級研究員、國際金融協(xié)會(IIF)前首席經(jīng)濟學(xué)家、前高盛外匯策略主管Robin Brooks最新表示，黃金過去一向被視為市場動蕩時期的避險資產(chǎn)，但這一特征如今似乎已不再成立。相反，黃金當(dāng)前更像是一種“高貝塔資產(chǎn)”——也就是在市場下跌時，不是幫助投資者緩沖損失，反而會放大拋售沖擊的資產(chǎn)。

Brooks在最新分析中指出，黃金最近的表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯問題。

他說：“黃金傳統(tǒng)上一直是避險資產(chǎn)，這意味著當(dāng)其他資產(chǎn)大跌時，它通常是一個很好的避風(fēng)港。但在過去六周的戰(zhàn)爭沖擊中，這一點并不成立。黃金下跌了10%，而標(biāo)普500指數(shù)跌幅還不到1%。如果在一次嚴(yán)重沖擊中，你跌得比標(biāo)普500還要多，那你就算不上風(fēng)險對沖工具，恰恰相反?！?/p>

他直言：“黃金現(xiàn)在的表現(xiàn)更像是一種高貝塔資產(chǎn)，會放大市場拋售?！?/p>

黃金為何失去避險屬性?兩種解釋浮出水面

對于黃金近期的異常走勢，Brooks梳理了市場上幾種主要解釋。

第一種解釋是，新興市場央行在近期沖擊中拋售了黃金儲備。不過，Brooks認(rèn)為，這種說法在很大程度上只適用于土耳其。

他說：“土耳其是一個特例。為了調(diào)動外匯儲備來捍衛(wèi)里拉，土耳其央行黃金持有量減少了128噸。由于土耳其堅持盯住美元匯率，這迫使其央行在遭遇沖擊時出售儲備，而大多數(shù)其他新興市場國家早就出于充分理由放棄了這種做法?！?/p>

第二種解釋則是，過去一年黃金的大漲——也就是所謂的“貨幣貶值交易”——吸引了大量新買家進(jìn)入市場，而這些新買家實際上更為敏感、更加容易在市場受沖擊時選擇離場。

Brooks表示：“這當(dāng)然可以解釋，為什么黃金近幾周表現(xiàn)得像高貝塔資產(chǎn)。如果情況確實如此——而我認(rèn)為就是這樣——那么‘貨幣貶值交易’這一批追漲者遲早會被市場洗出去，黃金最終會重新回到傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的位置。”

他進(jìn)一步指出：“所以，黃金的避險地位并不是永遠(yuǎn)消失了，只是當(dāng)前被‘污染’了。”

黃金大牛市背后的真正推手：地緣政治與美聯(lián)儲政策

Brooks還分享了一張圖表，認(rèn)為過去兩年金價上漲主要由兩大因素推動：地緣政治風(fēng)險和美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。他指出，2025年4月2日的“解放日”推動黃金價格出現(xiàn)一輪明顯上漲，但真正令黃金行情全面起飛的，是2025年8月22日美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話。

Brooks表示：“那場講話至關(guān)重要，因為它釋放出一個信號：即使通脹仍處于高位，美聯(lián)儲也將開啟降息周期。正是在這一時刻，所謂的‘貨幣貶值交易’真正誕生了。”

他還認(rèn)為，2025年12月10日的降息——也就是美聯(lián)儲在2025年的最后一次降息——成為推動金價進(jìn)一步走高的又一催化劑。

他說：“到2026年1月28日的高點時，黃金較一年前上漲了將近100%。很明顯，這輪上漲背后存在完全合理的驅(qū)動因素，但也同樣清楚的是，到行情末端，市場已經(jīng)完全失控了?！?/p>

黃金正變得更順周期 與風(fēng)險資產(chǎn)聯(lián)動增強

在談到近期這輪拋售時，Brooks引用圖表比較了標(biāo)普500指數(shù)與多種貴金屬以及比特幣之間的日度相關(guān)性變化。

他說，圖表中藍(lán)色柱狀代表2011年1月1日至2025年8月21日期間的相關(guān)性，紅色柱狀代表2025年8月22日至2026年2月27日期間的相關(guān)性，而橙色柱狀則代表過去六周戰(zhàn)爭期間的表現(xiàn)?！　rooks指出，從這些數(shù)據(jù)中可以清楚看到，黃金已經(jīng)變得更加順周期。也就是說，當(dāng)其他風(fēng)險資產(chǎn)上漲時，黃金也更容易上漲;而當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)下跌時，黃金也會跟著下跌。

他表示：“黃金與標(biāo)普500的相關(guān)性雖然仍低于其他貴金屬或比特幣，但這并不能給人多少安慰?！?/p>

換句話說，黃金仍然沒有像白銀、鉑金、鈀金或比特幣那樣完全變成高風(fēng)險資產(chǎn)，但其走勢方向已經(jīng)越來越接近風(fēng)險資產(chǎn)，而不是投資者過去熟悉的獨立避險工具。

避險屬性并未永久消失 但短期黃金面臨信任考驗

Brooks的核心判斷是，黃金并非永久失去避險地位，而是當(dāng)前階段受到了“貨幣貶值交易”資金結(jié)構(gòu)變化的干擾。換言之，問題并不一定出在黃金本身，而更可能出在黃金過去一年吸引了過多以趨勢和交易驅(qū)動為主的資金。

這意味著，在市場真正完成這一輪擁擠交易的出清前，黃金短期可能仍難以重新扮演傳統(tǒng)意義上的“避風(fēng)港”角色。

對投資者而言，這一判斷也意味著，黃金在當(dāng)前環(huán)境下未必能夠像過去那樣，在風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整時穩(wěn)定提供對沖保護(hù)。相反，它可能更多體現(xiàn)出一種帶有風(fēng)險偏好的順周期屬性。

不過，如果未來“貨幣貶值交易”逐步退潮，黃金的持倉結(jié)構(gòu)重新回歸更穩(wěn)健的長期配置型資金，其傳統(tǒng)避險功能仍有可能恢復(fù)。

當(dāng)前現(xiàn)貨黃金價格上漲，目前暫報4765.30美元/盎司，漲幅0.18%，最高上探4776.49美元/盎司，最低觸及4750.99美元/盎司。今日現(xiàn)貨黃金下方關(guān)注4735美元或4705美元附近支撐;上方關(guān)注4800美元或4845美元附近阻力。