在我們看來，白銀并不會脫離貴金屬板塊而獨自運行，2020年貴金屬板塊整體還是受到多方面因素的支撐，如通脹預期升溫，大宗商品集體走高，避險需求猶在，地緣局勢風險等，白銀價格有望追隨貴金屬板塊走高，而單獨對白銀而言，如果全球經濟企穩回升，白銀工業需求有望增加，這將令白銀表現可能超出黃金。

2019年貴金屬行情整體上揚，兩大核心驅動力量是貿易摩擦引致的避險需求上升和全球央行陷入新一輪降息周期。白銀表現整體不及黃金市場，因黃金的宏觀屬性及貨幣屬性最明顯，工業屬性并不明顯。2019年現貨黃金上漲逾18%，現貨白銀上漲15.3%，盡管白銀漲勢不及黃金，但已經擺脫多年的底部區域，2020年有望進一步重心上移。

分析來看，美聯儲2018年的加息迅速使得利率水平到達了2.5%，但是2019年全球經濟疲軟的背景下，美聯儲今年經過3次降息，利率水平降到1.75%。我們可以遇見的是，2020年美國的貨幣環境，大概率是在美聯儲的“略從緊”和特朗普的“偏寬松”的雙推下，保持這段時期的微妙平衡。

我們認為2020年白銀整體上則會跟隨貴金屬，存在一定的避險行情，但白銀特有的商品屬性，也可能隨著全球經濟的企穩而釋放出來，出現一段“脫蛹蛻殼”的始端上漲行情。

宏觀分析

美聯儲上半年料不會降息

2019年美聯儲降息了三次，市場目前對其繼續降息的預期已經變得非常低了。2020年美聯儲大概率不會降息，因為隨著貿易摩擦緩和，全球經濟正在企穩，再加上美國強勁的經濟數據，降息不符合正常的貨幣操作。高盛報告認為，美聯儲官員們似乎已經就貨幣政策處在較好狀態中達成了共識。明年要改變貨幣政策，無論是朝哪個方向，都是很難的。美聯儲12月發布的利率預測點陣圖，有13位官員預計明年利率不變，4位預計加息25個基點。在美國即將進入總統選舉年之際，決策者們的看法顯示出了相當高的一致性。

高盛認為，2020年唯一值得注意的貨幣政策變化將是美聯儲框架評估的結束，美聯儲預計將通脹目標定在2%上方。此外，該行認為明年美國經濟衰退的可能性不到20%。預計失業率將跌至3.25%，近60年最低水平，而薪資增長會繼續。

美聯儲的預測顯示2020年將維持利率不變，但聯邦公開市場委員會(FOMC)票委的年度輪換仍可能影響政策，因即將加入的成員包括一位直言不諱的鴿派和兩位鷹派人士。克利夫蘭、費城、達拉斯和明尼阿波利斯聯儲的主席將在明年1月加入該委員會，獲得對貨幣政策決定的正式投票權。我們認為美聯儲在2019年塑造了全球寬松的貨幣政策格局，這令貴金屬提升到新高度，而2020年即便不會進一步降息，但寬松的格局仍然存在，黃金白銀也很難重新在轉跌，而2020年美聯儲加息的概率依舊更小，因為全球經濟依舊疲軟，黃金白銀將至少維持住目前的價格水平。