我們看來，白銀的供應層面問題較大，除非銀價上升到一定高度，否則白銀產量將持續下滑，這將在長期支撐銀價回暖。

白銀需求-實物需求和投資需求均有望回升

白銀實物需求：全球的白銀實物消費主要來自工業制造領域、攝影業、珠寶首飾、銀器等。傳統白銀消費領域攝影業逐步被數碼技術所取代，對白銀的需求呈下降趨勢。銀幣造幣的需求在2015年一度高企，后續出現下降，2018年因白銀成本下降出現一定的鑄幣印章消費的提升。工業需求占據白銀消費中一半以上的份額，受經濟波動周期影響較大，近幾年總體呈現一定的下降，2017年稍微好轉，2018年又略微下降。珠寶首飾業對白銀的消費總體近年呈現下降態勢，2016年后趨于平穩?？傮w上，全球白銀的消費需求總量維持在3萬噸至3.5萬噸之間，2018年的總體需求稍微好轉趨升，但是貢獻并未出現在主要的工業應用領域。

中國白銀需求量占全球白銀需求的20%左右，工業用銀是中國白銀需求源頭，占全國白銀總需求量的90%。主要來自電子電路、銀飾和太陽能電池板方面，其次是釬焊合金的應用上面。數據來看，這幾項除了釬焊合金較為平穩增長外，電子電路、銀飾和太陽能電池板的逐年需求都出現了快速增長勢頭。其中國內白銀工業需求中的電路板生產環節的數據顯示：我國2008 年以來集成電路保持穩定的發展，整體的產量是逐年遞增的，2018年產量達到1530000萬塊，2019年達到了1795000萬塊。除了計算機產量較低外，手機類電子產品也維持較高的生產量。

白銀飾品或可投資銀幣/銀條的需求是支撐今年白銀良好表現的因素之一，尤其是在印度。這一趨勢可能會延續至明年。高昂的金價促使許多印度買家轉向價格較低的白銀。2018年印度銀飾消費增加了16%，投資銀條需求增加了160%。在2020年全球經濟企穩的背景下，我們認為白銀實物需求尤其是工業需求有望回升，這將很大程度上支撐白銀基本面好轉，銀價重心有望進一步抬升。

白銀投資需求：由于白銀投資市場規模非常小，交易量相對較低，因此上下波動很大。美元走低以及持續的經濟和政治動蕩將支撐銀價。

但投資需求對白銀價格十分敏感，上次ETF大幅流入的2009、2010年，正是白銀從13美元快速上行至40美元時期。2019年白銀ETF持倉大幅流入也是由于年內價格的快速拉升。對于2020年而言，基于礦產的增加和全球經濟疲弱下工業和珠寶需求的萎縮，供需層面很大可能是維持小幅過剩的局面，并不利于白銀價格。

但是，一方面在貿易沖突和全球寬松貨幣政策的大環境下，會助推貴金屬的投資需求;另一方面，目前美股也處于高位，出于對美股風險的對沖，預計會出現股票ETF資金流向貴金屬ETF的現象。如果疊加風險事件，會使投資需求井噴。2020年的投資需求預計會延續2019年的熱度，甚至超過2019年。