周二(03月17日)歐盤(pán)時(shí)段，黃金期貨價(jià)格下跌，目前暫交投于1114.50元/克，跌幅0.01%，今日黃金期貨價(jià)格開(kāi)盤(pán)報(bào)1117.80元/克，最高上探1121.00元/克，最低觸及1109.00元/克。

黃金市場(chǎng)正處于一個(gè)微妙而關(guān)鍵的時(shí)刻。年初以來(lái)，黃金價(jià)格在全球地緣政治沖突、央行持續(xù)購(gòu)金以及美元體系不確定性上升的背景下強(qiáng)勢(shì)上漲，現(xiàn)貨黃金(XAU/USD)一度突破歷史高點(diǎn)，站上5600美元上方。然而，在經(jīng)歷快速拉升之后，金價(jià)近期出現(xiàn)明顯回調(diào)，目前正在艱難守住5000美元這一重要心理關(guān)口。 從更長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)來(lái)看，黃金仍處在一個(gè)由央行需求、全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)變化以及宏觀不確定性共同推動(dòng)的超級(jí)周期之中。但短期市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化：獲利盤(pán)集中兌現(xiàn)、部分市場(chǎng)出現(xiàn)保證金追繳，以及美元階段性走強(qiáng)，都對(duì)金價(jià)形成壓制。對(duì)于過(guò)去幾個(gè)月習(xí)慣于“逢低買(mǎi)入”的投資者而言，這是自本輪上漲以來(lái)首次遭遇如此明顯的拋售壓力，也讓黃金的技術(shù)面結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)潛在轉(zhuǎn)折信號(hào)。

流動(dòng)性壓力浮現(xiàn)：避險(xiǎn)資產(chǎn)罕見(jiàn)同步承壓

當(dāng)前黃金的下跌之所以引人關(guān)注，在于其與傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯出現(xiàn)了一定程度的背離。

通常情況下，中東局勢(shì)升級(jí)、能源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)推動(dòng)避險(xiǎn)資金流入黃金。但在近期的市場(chǎng)環(huán)境中，即便伊朗沖突持續(xù)影響全球能源供應(yīng)，并推高原油價(jià)格，黃金卻未能同步上漲，反而出現(xiàn)回落。這種反常走勢(shì)在歷史上并不多見(jiàn)。

一個(gè)重要原因是，市場(chǎng)正在經(jīng)歷階段性的流動(dòng)性收緊。當(dāng)部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者往往需要出售流動(dòng)性最好的資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)其他領(lǐng)域的損失，而黃金恰恰屬于這種高流動(dòng)性資產(chǎn)。因此，在某些極端時(shí)刻，黃金也可能被拋售以滿(mǎn)足資金需求。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種“被動(dòng)拋售”往往更多屬于短期現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)情緒穩(wěn)定之后，黃金通常會(huì)重新回到由宏觀基本面驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)之中。因此，對(duì)于能夠忽略短期波動(dòng)、著眼長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的投資者而言，這種階段性調(diào)整往往反而提供新的布局機(jī)會(huì)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策成關(guān)鍵變量：5000美元為何如此重要

本周黃金市場(chǎng)面臨的最大變量來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)。3月18日即將召開(kāi)的FOMC議息會(huì)議，可能成為決定金價(jià)短期方向的重要事件。

近期霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻推高能源價(jià)格，使全球通脹預(yù)期再度上升。受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)快速降息的預(yù)期明顯降溫。根據(jù)利率期貨市場(chǎng)定價(jià)，目前美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上維持利率在3.50%—3.75%區(qū)間的概率接近100%。

利率預(yù)期的變化直接推動(dòng)美元走強(qiáng)，而黃金本身不產(chǎn)生利息，在高利率環(huán)境下持有成本相對(duì)更高，因此短期吸引力有所下降。

不過(guò)，從更長(zhǎng)周期來(lái)看，黃金依然擁有一個(gè)重要支撐力量——全球央行需求。近年來(lái)，新興市場(chǎng)央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，以降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)。部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全球央行月度購(gòu)金規(guī)模大約在70噸左右，這種穩(wěn)定而長(zhǎng)期的需求，為黃金提供了過(guò)去周期中較少見(jiàn)的“結(jié)構(gòu)性買(mǎi)盤(pán)”。

換句話(huà)說(shuō)，即便美聯(lián)儲(chǔ)推遲到今年6月甚至9月才開(kāi)始降息，央行需求仍可能在很大程度上緩沖黃金的下行壓力，使其整體牛市結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。

黃金期貨價(jià)格下跌，目前暫交投1114.50元/克，跌幅0.01%，最高上探1121.00元/克，最低觸及1109.00元/克。黃金期貨走勢(shì)上方阻力關(guān)注1115-1125，下方支撐看1090-1100。