——全球貨幣政策的格局在本月正式反轉(zhuǎn)

全球宏觀點(diǎn)評(píng)&展望

8月的全球焦點(diǎn)無(wú)疑是杰克遜霍爾會(huì)議，雖然在這個(gè)會(huì)議上沒有具體的政策改變公布，但是其給出的信號(hào)已經(jīng)非常的明顯，歐洲央行和日本央行以逐漸步入美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收緊道路，特別是歐洲央行也顯露出其對(duì)于歐元上漲的容忍;而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，其本輪的加息周期或已經(jīng)到了一個(gè)非常成熟的階段，加上白宮危機(jī)不斷，因此市場(chǎng)對(duì)于美元資產(chǎn)的興趣已經(jīng)大幅下降

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉周五表示，歐洲央行超寬松貨幣政策正在發(fā)揮效果，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已站穩(wěn)腳跟。雖然還需要更多時(shí)間來(lái)提振通脹升至歐洲央行2%的目標(biāo)水準(zhǔn)，但是德拉吉的談話還是非常的樂(lè)觀，而且他并沒有對(duì)近期歐元的上漲給出口頭上的干預(yù)。結(jié)合目前歐洲的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為歐元的上漲趨勢(shì)在下半年會(huì)繼續(xù)維持下去，因?yàn)閺哪壳暗幕久婵矗袌?chǎng)缺少拋售歐元的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得,高鳴咨詢

圖表1可以看到，歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)已經(jīng)接近10年的高位，表示歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)非常理想的周期中。在本周公布的數(shù)據(jù)也顯示，歐元區(qū)8月CPI同比初值升1.5%， 高于預(yù)期的1.4%，前值升1.3%，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)的復(fù)蘇仍在持續(xù)。隨著歐洲央行收緊的意愿逐漸達(dá)到市場(chǎng)的共識(shí)，企業(yè)的投資意愿或會(huì)逐漸增強(qiáng)。而且數(shù)據(jù)顯示，全球資金目前有從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)投歐洲資產(chǎn)的趨勢(shì)，這對(duì)歐元及歐洲股市也有一定的支撐。

但是需要注意的是，歐元目前的短期下行風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。歐元兌美元的漲幅在今年已經(jīng)超過(guò)了10%，這也許會(huì)導(dǎo)致政策制定者的一些口頭干預(yù)，以防止歐元升值過(guò)快而導(dǎo)致影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是我們認(rèn)為，口頭干預(yù)只會(huì)影響目前歐元的短期價(jià)格，但是不會(huì)導(dǎo)致其走勢(shì)的轉(zhuǎn)向。以目前的歐洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，歐洲央行或許很難把“收緊”的暗示推遲至10月之后。

歐元的上行直接打壓美元指數(shù)，從而支撐了人民幣。在岸人民幣兌美元已經(jīng)從8月初6.7以上升值至6.6以下。除了美元貶值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走穩(wěn)也是人民幣走強(qiáng)的一個(gè)主要原因之一。8月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI為51.7，連續(xù)13個(gè)月在榮枯線上方，高于預(yù)期的51.3，制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)之上，表明制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快。新訂單指數(shù)為53.1%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位于臨界點(diǎn)之上，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求進(jìn)一步改善。從目前第三季度目前的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)在第三季度的GDP同比增長(zhǎng)或也可保持在6.8%之上。而人民幣的升值預(yù)期也會(huì)引入國(guó)際上的熱錢流入，對(duì)中國(guó)的股市帶來(lái)直接的利好。本周A股站穩(wěn)3，300以上，有一部分原因或許也是因?yàn)橘Y金的流入。

展望9月，我們認(rèn)為歐洲股市和新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)或強(qiáng)于美國(guó)股市，其貨幣的走勢(shì)或與股市類似。而從債市市場(chǎng)來(lái)看，考慮到歐洲央行或在9月透露一些收緊的信號(hào)，已經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮表具體時(shí)間的宣布，其對(duì)全球債券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的影響。對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為9月的股市表現(xiàn)或?qū)?yōu)于債市。

國(guó)內(nèi)債市及流動(dòng)性點(diǎn)評(píng)

流動(dòng)性角度來(lái)看，八月市場(chǎng)整體流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊，央行操作謹(jǐn)慎，月末公開市場(chǎng)連續(xù)資金凈回籠，資金利率水平保持高位，國(guó)債收益率也繼續(xù)上行。預(yù)期9月市場(chǎng)流動(dòng)性將維持偏緊的局面，央行將繼續(xù)維持降杠桿的政策基調(diào)不放松，下半年債市回暖有將有一定難度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得,高鳴咨詢

利率債來(lái)看，8月初利率債需求較為強(qiáng)勁，月末逐漸回落，中標(biāo)利率普遍低于二級(jí)市場(chǎng)收益率，整體市場(chǎng)需求狀況尚可。二級(jí)市場(chǎng)利率債整體需求穩(wěn)中有降。前半月受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，收益率有一定下跌;下半月受資金面緊張趨勢(shì)影響，收益率水平多數(shù)上行。

信用債來(lái)看，8月一級(jí)市場(chǎng)凈融資額達(dá)1544.76億，受市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊影響，發(fā)行利率有上升趨勢(shì)。鑒于今年上半年銀行信貸額度釋放較快，下半年將面臨較為嚴(yán)重的額度緊張局面，因此預(yù)期企業(yè)會(huì)更多選擇債券市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)。但由于受本月債市較為低迷，發(fā)行利率上升等因素的影響，預(yù)計(jì)整體信用債發(fā)行規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。二級(jí)市場(chǎng)成交活躍度欠缺，總成交量較上月有所下滑，收益率整體上行。

債市事件關(guān)注：

五洋建設(shè)：本月遭遇大公國(guó)際連續(xù)三次評(píng)級(jí)下調(diào)，主體評(píng)級(jí)由原先的A—級(jí)調(diào)整為目前的C級(jí)，展望為負(fù)面。五洋建設(shè)為浙江省一家民營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑施工。本月14日，五洋建設(shè)未能如期足額完成“15五洋債”利息及回售部分本金的償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。同時(shí)，由于未能及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)，五洋建設(shè)違反了 “15五洋02”募集說(shuō)明書中的相關(guān)條款，因此連帶構(gòu)成“15五洋02”違約。五洋建設(shè)曾在2015年4月1日，將實(shí)收資本從“30128萬(wàn)元”變更為“0”，但未對(duì)這一重大信息及時(shí)公示;2016年12月，上交所勒令其所發(fā)行債券停牌，而此前該公司失信記錄已達(dá)13條，最早發(fā)生于2015年11月。同時(shí)，公司至今沒有按要求披露2016年年報(bào)。作為債權(quán)發(fā)行的主承銷商，德邦證券在對(duì)發(fā)行人信息審核披露方面存在較大的過(guò)失。

大連機(jī)床：由于涉及多項(xiàng)信息披露違規(guī)事件，本月交易商協(xié)會(huì)給予大連機(jī)床公開譴責(zé)處分，責(zé)令其進(jìn)行全面深入的整改，暫停大連機(jī)床債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)。自從2016年11月份發(fā)生首次違約以來(lái)，大連機(jī)床至今已發(fā)生過(guò)總共9起債券違約事件。由于財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，大連機(jī)床及其子公司在金融機(jī)構(gòu)的貸款也出現(xiàn)了大面積的違約，已逾期貸款金額超過(guò)36億，其中受到較大影響的機(jī)構(gòu)包括興業(yè)信托、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等等。23日，大連機(jī)床召開“16大機(jī)床SCP002”債券持有人會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于要求大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司盡快提交債務(wù)重整方案的議案》、《關(guān)于要求大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司落實(shí)前期持有人會(huì)議承諾的議案》等四項(xiàng)重要議案。

東北特鋼：8月11日，經(jīng)大連中級(jí)人民法院裁定，東北特鋼集團(tuán)提請(qǐng)的破產(chǎn)重整方案獲得通過(guò)，東北特鋼隨后召開了債權(quán)人大會(huì)，表決通過(guò)了破產(chǎn)重整計(jì)劃(草案)，擬通過(guò)現(xiàn)金清償或轉(zhuǎn)股的方式處置公司申報(bào)的57741.74萬(wàn)元債權(quán)。這是我國(guó)債券市場(chǎng)上首例通過(guò)破產(chǎn)重整方式處置違約債務(wù)的案例，打破了市場(chǎng)上一直以來(lái)對(duì)于債券剛兌的預(yù)期。

全球股市點(diǎn)評(píng)

A股市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)及事件

今年以來(lái)，滬綜指數(shù)度發(fā)起沖擊，始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)該點(diǎn)位的有效突破。8月26日，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲、超跌權(quán)重拉升雙重作用下，滬綜指以一根長(zhǎng)陽(yáng)線再度站上3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收盤報(bào)3331.52點(diǎn)，刷新20個(gè)月以來(lái)新高紀(jì)錄。與此同時(shí)，滬綜指揚(yáng)升60.01點(diǎn)，當(dāng)日大漲1.83%，創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)均漲1%，深成指漲0.90%，滬指漲0.70%。

從盤面看，權(quán)重股集體走強(qiáng)是大盤強(qiáng)勢(shì)突破的重要原因，以中國(guó)人壽、交通銀行、工商銀行等為代表的金融股抱團(tuán)上漲又成為帶動(dòng)指數(shù)躍升的主要力量。其中，交通銀行、工商銀行、中國(guó)銀行當(dāng)天分別上漲5.58%、4.05%和3.69%，中國(guó)人壽、中國(guó)太保也分別大漲5.90%和4.88%，截至收盤時(shí)，上證50指數(shù)日漲幅達(dá)到2.26%，顯著跑贏其他主要指數(shù)，放量改寫兩年來(lái)新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得,高鳴咨詢

從目前的形勢(shì)來(lái)看，金融的監(jiān)管節(jié)奏趨于平緩，加上近期基本面預(yù)期不錯(cuò)，長(zhǎng)端利率缺乏下行基礎(chǔ)，短期內(nèi)還是會(huì)保持平穩(wěn)。

本月，藍(lán)籌股受到大力炒作，不少藍(lán)籌股甚至創(chuàng)出歷史新高。藍(lán)籌股投資價(jià)值被削弱，而投資風(fēng)險(xiǎn)卻在大幅上升。主要是銀行保險(xiǎn)家電白酒等權(quán)重白馬股的天下，像貴州茅臺(tái)不斷上漲，沖擊500元大關(guān)，格力電器也是漲不停，新高不斷，成功突破40元大關(guān)。建議仍然配置權(quán)重白馬股，避免過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。

A股大事件

事件一：養(yǎng)老金入市

養(yǎng)老金入市一直備受A股投資者關(guān)注，近日，養(yǎng)老金出現(xiàn)在了正海磁材和九陽(yáng)股份十大流通股東中，引起了市場(chǎng)熱議。九陽(yáng)股份發(fā)布的2017半年報(bào)顯示，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金八零二組合持有286.7萬(wàn)股。同時(shí)，正海磁材的前十大流通股東中，也新進(jìn)了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金八零二組合，持有392.92萬(wàn)股。

養(yǎng)老金的入市將推動(dòng)A股形成價(jià)值投資理念，也有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。本次養(yǎng)老金未買入藍(lán)籌股，主要還是因?yàn)樗{(lán)籌股被大力炒作而估值偏高，下行風(fēng)險(xiǎn)較大。本次買入中小盤股，說(shuō)明只要是優(yōu)質(zhì)個(gè)股，養(yǎng)老金都有可能買入，這是一個(gè)非常重要信號(hào)，可能會(huì)帶來(lái)一波比較大的行情。

事件二：聯(lián)通混改

8月，中國(guó)聯(lián)通780億混改方案公布并復(fù)牌，在初期帶領(lǐng)大盤出現(xiàn)上漲。，中國(guó)聯(lián)通公布了混改方案，將引入包括騰訊、阿里巴巴、百度、京東以及前海母基金等在內(nèi)的十多位戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)中國(guó)聯(lián)通A股股份。值得一提的是，本輪總交易高達(dá)780億元人民幣，混改力度史上最大。市場(chǎng)熱點(diǎn)切換到了混改概念股上面，如中國(guó)核建、鐵龍物流、廣深鐵路、文山電力等表現(xiàn)出色。

事件三：中國(guó)神華和國(guó)電集團(tuán)重組

中國(guó)神華于8月28日公告，神華集團(tuán)更名為國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，作為重組后的母公司，吸收合并中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司。合并實(shí)施完成后，國(guó)電電力的控股股東將由國(guó)電集團(tuán)變更為國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。也就是說(shuō)，此次重組不涉及中國(guó)神華或國(guó)電電力的退市。

由于重組之后，中國(guó)神華和國(guó)電電力都不需要像中國(guó)北車那樣有一個(gè)退市，再像合并成一個(gè)中國(guó)中車這種操作，而是中國(guó)神華和國(guó)電電力依然各自在二級(jí)市場(chǎng)正常交易，加上這次重組市場(chǎng)早有預(yù)期，預(yù)計(jì)本次重組不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生什么太大的短期影響。

美國(guó)股市

基于過(guò)去10-20年的經(jīng)驗(yàn)，每年的9-10月往往是美股的魔咒，通常都是股市表現(xiàn)最差的一段時(shí)間。美股在7月再創(chuàng)歷史新高，主要得益于其科技板塊企業(yè)第二季度盈利繼續(xù)超預(yù)期。截止8月28日，八月道瓊斯指數(shù)從21891下跌至21808點(diǎn)，下跌了0.38%，美股走出震蕩偏弱的行情。接下來(lái)9月是否還會(huì)沿續(xù)這個(gè)魔咒，我們拭目以待。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得,高鳴咨詢

在上周的杰克遜霍爾會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫沒有發(fā)表任何關(guān)于貨幣政策的表態(tài)，由此導(dǎo)致美元大跌。美股仍然面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，需要密切關(guān)注接下來(lái)公布的美國(guó)8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)變化，以此來(lái)判斷美國(guó)通脹壓力，這將是美聯(lián)儲(chǔ)加息決議的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。對(duì)于9月美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮表這一預(yù)期，目前市場(chǎng)上的預(yù)期非常一致。

八月過(guò)后，對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，今年九月將是一個(gè)多事之秋。首先，美聯(lián)儲(chǔ)將召開FOMC會(huì)議，或?qū)⒄叫紗?dòng)縮表。緊接著，美國(guó)稅改方案討論將正式進(jìn)行，若稅改取得重大進(jìn)展，對(duì)市場(chǎng)情緒會(huì)是一個(gè)很大的提振。最后美國(guó)債務(wù)上限的問(wèn)題需要在月底解決，否則特朗普政府將面臨關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)。在9-10月這個(gè)敏感時(shí)期，以上任何一個(gè)事件爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)美股造成強(qiáng)烈沖擊。

香港港市

從年初到8月28日，恒生指數(shù)已經(jīng)上漲25.79%，對(duì)比我們的上證綜指從年初至今只漲了8.42%，上漲幅度可謂非常引人注目。八月恒生指數(shù)上漲了1.97%，港股走出了震蕩偏強(qiáng)的行情，8月8日更是上漲至27854點(diǎn)，創(chuàng)下了2年多以來(lái)的新高位。但相比于前幾個(gè)月，本月港股升勢(shì)放緩。與此同時(shí)，8月的成交額較7月明顯上升，近3日的日均成交額都突破了千億港元。在美股沒有逃脫“八月魔咒”的調(diào)整階段，港股恒生指數(shù)還是保持震蕩上行的趨勢(shì)，可以看出此時(shí)正是港股的業(yè)績(jī)高分期，上市公司業(yè)績(jī)普遍偏好。

外圍市場(chǎng)情緒方面，恒生指數(shù)與VIX指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)趨勢(shì)。VIX指數(shù)由7月的10.26上漲至8月28日的11.32，漲幅高達(dá)10.33%。很大可能是由于近期美國(guó)朝鮮、中國(guó)印度等地緣局勢(shì)緊張引起的市場(chǎng)恐慌。市場(chǎng)存在避險(xiǎn)情緒，所以市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，作為新興市場(chǎng)的港股市場(chǎng)不可避免的會(huì)受到影響。所以需要警惕由于地緣局勢(shì)的緊張導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，從而引起資金大量流出港股市場(chǎng)，從而對(duì)港股市場(chǎng)造成波段性干擾。因此，預(yù)期接下來(lái)港股市場(chǎng)不大會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)，相較年初以來(lái)的連續(xù)上漲，今年余下時(shí)間行情可能會(huì)相對(duì)平和，未來(lái)上漲空間有限，除非全球避險(xiǎn)情緒變化較大，或者有新的增量資金力量入場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)的短期波動(dòng)。

股權(quán)市場(chǎng)資產(chǎn)配置

目前高鳴認(rèn)為股權(quán)投資仍然屬于風(fēng)口，配置股權(quán)有望獲得較高的收益率。目前，在政府大力支持直接融資及注冊(cè)制越來(lái)越近的的背景下，IPO退出盡管回報(bào)倍數(shù)有所下降，但是隨著退出時(shí)間的不停縮短，投資IRR會(huì)有一定程度的提升。同時(shí)，隨著一二級(jí)市場(chǎng)估值差在逐漸縮小，股權(quán)投資項(xiàng)目更需要投資者的仔細(xì)甄別。

高鳴認(rèn)為，企業(yè)服務(wù)、大健康、環(huán)保、教育及旅游等傳統(tǒng)行業(yè)項(xiàng)目有較大的發(fā)展空間，而目前較為風(fēng)口的大數(shù)據(jù)、AI、VR/AR、互聯(lián)網(wǎng)金融及共享經(jīng)濟(jì)等行業(yè)存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，希望投資者能仔細(xì)甄別具體項(xiàng)目。

8月整體股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展良好。截止8月28日，新成立私募股權(quán)基金467支，其中已披露目標(biāo)募集金額的人民幣和美元基金分別有87支和3支，共計(jì)1.8115萬(wàn)億人民幣。本月最大的基金是山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換產(chǎn)業(yè)基金，目標(biāo)募集規(guī)模6000.00億元人民幣，約占總目標(biāo)募集規(guī)模的1/3，由山東省金融工作辦公室發(fā)起設(shè)立。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換產(chǎn)業(yè)基金為國(guó)有產(chǎn)業(yè)基金，主要投資于以下省重點(diǎn)領(lǐng)域及民生事項(xiàng)，其中包括了節(jié)能減排、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高端裝備制造、海洋經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、教育、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、環(huán)保等。

截止8月28日，本月共有76支基金完成募集，共計(jì)約1896億元人民幣。雖然完成募集的基金個(gè)數(shù)下降了53.4%，但是完成募集金額卻上升了74%，結(jié)束自今年5月以來(lái)的下降態(tài)勢(shì)。此次募集金額的上升有可能是7月證監(jiān)會(huì)主席關(guān)于IPO常態(tài)化的利好消息導(dǎo)致的。同期，投資金額及投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)雙雙下降，分別下降53%和10%。本月已披露金額最大的投資案例是天貓投資易果生鮮3億美元，易果生鮮于2005年創(chuàng)立于上海，是中國(guó)第一家生鮮電商。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得,高鳴咨詢

截止8月28日，本月已披露的退出事件共有77個(gè)，共計(jì)約56.87億元人民幣，環(huán)比下降9.45。雖然退出金額有小幅下降，但是平均賬面回報(bào)倍數(shù)從1.71上升至2.09。

作為私募股權(quán)基金退出的最優(yōu)方式，本月首發(fā)IPO首發(fā)家數(shù)與募集金額雙雙回升。截止8月28日，首發(fā)家數(shù)從7月的30家增至35家，而首發(fā)募集金額也從149.5億上升至164.1億。對(duì)于投資來(lái)這說(shuō)，不論IPO的數(shù)量還是募集金額的回升都屬于利好消息。